Что такое geared put

CISCO

Американская транснациональная компания, разрабатывающая и продающая сетевое оборудование. Одна из крупнейших компаний в мире в области высоких технологий. Капитализация более 210 млрд.долл. США.

Bayer AG

Немецкая химическая и фармацевтическая компания, основанная в 1863 году. Одна из крупнейший в мире. Количество сотрудников всех компании ̆более 100 тысяч человек. Капитализация более 80 млрд. долл. США.

FORD MOTOR CO

Американская автомобилестроительная компания, четвертая в мире по объему выпуска. Капитализация более 45 млрд.долл.

SOCIETE GENERALE

Одна из крупнейших финансовых групп в Европе. Штаб-квартира в Париже. Основана в 1864 году. Капитализация – более 25 млрд.долл.США.

FACEBOOK

Крупнейшая в мире компания, владеющая социальной сетью Facebook (входит в пятерку наиболее посещаемых сайтов в мире). Капитализация более 500 млрд.долл., входит в топ-10 крупнейшихв мире компаний.

Сценарии

Позитивный сценарий:

Нейтральный сценарий:

(возможен в случае, если барьер капитала ниже барьера купона) полный возврат капитала, без получения купонов (купоны были получены только за тот период, пока худшая бумага не снизилась ниже барьера купона)

Негативный сценарий:

цена закрытия худшей бумаги на момент финального наблюдения ниже уровня защиты капитала – нота погашается с убытком (с учетом защиты капитала), купоны были получены за период, в течение которого худшая бумага торговалась выше уровня барьера купона

Эффект «памяти»: memory effect

в случае, если на одну из дату наблюдений цена худшей бумаги ниже купонного барьера, купон не выплачивается, но «запоминается». Как только бумага поднимается выше барьера, инвестор получает все купоны за весь предыдущий период

* это общее описание сценариев для структурированной ноты данного типа. Купонный барьер и барьер капитала могут совпадать

Словарь терминов

Продукт предназначен только для квалифицированных инвесторов!

Источник

Структурная нота: кому — вершки, а кому — корешки?

Лирическое вступление

Может быть вы заметили, а может нет, но в последнее время (год или даже более) сильно активизировалась реклама брокерских счетов для населения. Я не смотрю телевизор, не являюсь активным пользователем соц.сетей, на всех моих устройствах, на которых только возможно, стоит блокировка рекламы, но все равно, я это замечаю. Еще также активизировались различные «блогеры» и «Даши с фейсбука», которые вчера еще постили “котиков”, публиковали обзоры безделушек из Китая или видео распаковки айфонов, а теперь с умным видом пишут на своих страничках о прописных истинах “инвестирования”, “помогают” выбрать брокера который им проплатил рекламу и снимают видео о том, как открыть брокерский счет онлайн через госуслуги. Только я нахожу это смешным и печальным одновременно?

Ведь самое прискорбное то, что сотни тысяч человек поддаются этой рекламе открывают брокерские счета (объективности ради, согласно информации ЦБ РФ, около 60% физических лиц – резидентов на брокерском обслуживании имеют пустые счета).

С другой же стороны чисто по-человечески, которое нам отнюдь не чуждо, хочется оградить доверчивых “потребителей” от лиц, эксплуатирующих невежество оных. Ведь сколько человек уже побежали по совету какого-нибудь инстаграмера, которого они даже не знают лично, открывать брокерский счет в “недоброкере”, даже не удосужившись просто посоветоваться с более опытными людьми из своего ближайшего окружения? Я, к сожалению, знаю такие случаи.

Дисклеймер

Я всегда стараюсь придерживаться здравого смысла (насколько это возможно) и заглянуть в суть вещей. Хорошо иллюстрирует мои убеждения о том самом здравом смысле “Сказка о трех идиотах и Соединенных Штатов Абсента”*.

Пару слов про авторство «Сказки»

Данная «сказка» была десятки, а то и сотни раз перепечатана на различных ресурсах в интернете, к сожалению, без указания авторства. Я не поленился, и потратил 5 минут времени, чтобы найти именно тот источник, в котором я ее прочитал еще в далеком 2008 году, когда она была предположительно впервые размещена предположительно автором на ресурсе по ссылке выше.

Также я не претендую на глубокие знания риск-менеджмента, рисковых моделей и проч. Я крайне не рекомендую использовать только лишь мои расчеты для принятия инвестиционных решений.

Что такое структурная нота?

Очевидно, что нет смысла искать прямой и честный ответ на этот вопрос на сайтах брокеров. Беглый просмотр ссылок, выданных поисковиком на этот вопрос показал, что большинство поисковых выдач ведут на промо-странички брокеров или различные статьи, которые имеют, по моему мнению, явно позитивно-рекламный характер. Коротенькая статья в англоязычной Википедии не особо дает представление о том, как работает этот структурная нота. Но все же раскрывает некоторые ключевые, на мой взгляд, моменты:

это производный финансовый инструмент (ПФИ). То есть он “физически” состоит не из базовых активов, а из фьючерсов, опционов и более сложных деривативов.

это внебиржевой инструмент. Вы не сможете скорее всего купить или продать его кроме как у вашего брокера.

это срочный продукт (то есть заключается строго на определенный срок)

надежность ноты гарантирована не базовым активом, а ее эмитентом.

Не буду описывать подробно, как я продирался через терни рекламных промо-страничек и предположительно проплаченных статей в поиске “правды”. В конечном счете также пришлось “под лупой” изучить все доступные мне рекламные презентации подобных продуктов, прочитать все, что написано там мелким шрифтом, немного поразмыслить, самому порисовать на бумаге графики и даже попитонить. Поэтому лучше сразу перейду к результату и на конкретном примере разберу “что это такое”.

Вот пример одной структурной ноты. Мне конкретно эта нота показалась примерно более-менее типичной, поэтому я и выбрал ее разбора:

Базовые активы: акции Газпрома, Норникеля, Лукойла и Яндекса

Вообще, надо заметить, что в целом у разных структурных нот могут быть разные комбинации условий, а то и присутствовать какие-то “экзотические” (например комбинация рыночного риска по акциям, входящим в ноту, и кредитного по референтным облигациям; снижение барьера отзыва на сколько-то % в купонный период, как правило в основном на 1-2%, и т.д.).

Картинки от брокера

То есть корректнее было бы нарисовать первый график таким:

Давайте попробуем сформулировать простым человеческим языком, то что нам пытается донести брокер своими графиками, но при этом умалчивает важные детали.

Если же хотя бы одна из 4-х бумаг упала больше, чем на 15%, мы не получаем купон, но он “запоминается”. Это означает, что если в конце следующего месяца «плохая» акция восстановилась, мы получим и очередной купон, и тот купон, который до этого не был ранее нам выплачен (это и есть эффект «памяти»). Если же хотя бы одна из бумаг опять торгуется на отметке ниже чем 85% (та же или уже другая), то мы купоны в итоге не получаем опять.

Если в какой-то месяц все четыре бумаги выросли до уровня выше 100% от цены размещения, то нота гасится досрочно («автоколл»), и мы таким образом получаем назад вложенные 100 рублей и заработанный за прошедший до автоколла срок купон (и думаем опять куда вложить наши 100 рублей :))

Идеальным вариантом для нас будет случай, когда на протяжении всего года не сработает “автоколл”, и при этом цена ни одного актива не упадет ниже барьера поставки. Тогда мы вернем свои вложения + весь купон. Самый оптимистичный вариант.

договор об участии в кредитных рисках

Если среди читателей есть те, кто приобретал структурные ноты, то я был бы благодарен за выдержки из договора в комментариях, чтобы получить ответ на этот вопрос.

на деньги инвесторов покупаются опционы

купоны платятся из “своих” денег

если срабатывает автоколл, то реализуется опцион, эмитент получает Х% прибыли от роста бумаги; если эта прибыль больше чем, выплаченные клиенту купоны, то имеем чистую прибыль

если не срабатывает ни автоколл, ни защитный барьер, и продукт благополучно доживает до конца срока, то для эмитента это, пожалуй, наихудший вариант. Прибыль его тут возможна только от реализации опционов на акции, которые в итоге выросли за год (и если выросли), хотя можно такий случай также захеджировать дополнительными опционами и тем самым выйти в плюс

Здесь мы еще опустили важный вопрос комиссий брокера/эмитента. В имеющихся у меня презентациях я только у одного брокера нашел их упоминание в самом конце мелким шрифтом, что:

Ставки купонной доходности приведены без учета уплаты брокерской и депозитарной комиссии, уплаты налогов и иных расходов.

Если у кого-то есть информация о размере этих комиссий — поделитесь, плз, в комментариях. Есть предположение, что их нельзя считать незначительными по отношению к обещанной доходности.

UPD: в комментариях @BugMasterподсказал:

По поводу комиссий брокеров на ноты, можно глянуть на примере тарифов СберБанка (искать фразу: «структурированных нот»): покупка 1,5% / продажа 0,17%.

С моей субъективной точки зрения это больше похоже на “пари” между эмитентом ноты, инвестором. Логично предположить, что со стороны эмитента все риски и финансовая модель хорошо просчитаны. Конкретная нота может быть прибыльна для инвестора и убыточна для эмитента, но имея целую линейку таких нот, эмитент в общей сложности благодаря комбинации различных опционов получает больше, чем выплачивает клиенту в виде купона и возврата номинала. Причем эмитент может заработать даже если выплачивает купон инвестору и затем вернет все вложенные инвестором средства, так как цена бумаги на момент погашения ноты может быть и 101% и 120% от покупной цены, а инвестору надо вернуть только 100%.

Немного поPython’им

Вероятность автоколла и мат.ожидание срока автоколла (т.е. когда на какую-то купонную дату цена всех акций выше 100%)

Вероятность срабатывания барьера в конце срока (т.е. когда в конце срока цена хотя бы одной акции ниже барьера)

Если мы рассчитаем данные параметры для каждой бумаги из списка базовых активов ноты и примем предположение, что бумаги ведут себя независимо друг от друга (что, на самом деле на реальном рынке не совсем так), а так же еще кучу-кучу других предположений и упрощений, то сможем потом по несложной формуле из школьного курса математики примерно прикинуть эти вероятности для всей ноты:

Просьба не воспринимать эти формулы, как истину. Я сознательно использую термин прикинуть, а не рассчитать, так как более точный расчет намного более сложный и я даже не знаю всех факторов и параметров, которые необходимо в нем учесть. Кроме того, напоминаю, что на на финансовых рынках результат, показанный в прошлом, абсолютно ничего не гарантирует в будущем.

Как оценить данные вероятности? Самый простой способ, ИМХО, попробовать применить правила автоколла и барьера поставки к ретроспективным данным. Иными словами проанализировать всю доступную историю котировок бумаг следующим образом (на примере барьера поставки):

пробегаем по всем датам периода, за которые есть информация по котировкам

сравниваем цены за дату Х и за дату (Х + срок ноты)

если цена в дату (Х + срок ноты) ниже чем * в дату Х, то помечаем дату Х как дату со сработавшим барьером поставки

после анализа всех доступных дат делим количество дат со сработавшим барьером поставки на общее количество проанализированных дат.

Примерно аналогичное же можно сделать и для автоколла, дополнительно еще и посчитав для “сработавших” дат среднее значение купонного периода, на котором он произошел, что косвенно позволяет оценить срок, в течение которого мы можем рассчитывать на получение купона.

Все это будем реализовывать на Python. Котировки акций будем получать:

Приведу результат расчета для упомянутой выше ноты.

Оценки вероятностей срабатывания барьера поставки и автоколла подсчитаны по формулам выше.

Описание колонок таблицы:

Для примера, взял еще пару нот, уже с иностранными акциями.

Прячу под «гармошку», чтобы не загромождать статью:

Нота с иностранными акциями

Нота с акциями РФ

Еще одна нота с иностранными акциями

Что говорят эти цифры? У каждого инвестора будет своя их интерпретация, зависящая от его личной терпимости к риску и понятия о приемлемой и желаемой нормы прибыли.

Полученные мною цифры конкретно для меня показывают, что вероятность автоколла, а значит и скоротечного “сворачивания лавочки” по получению обещанной высокой купонной доходности, очень высока. При этом вероятность срабатывания барьера поставки выше допустимой при таком размере потенциальных убытков. И это мы в наших прикидках еще не учитывали комиссии и прочие условия со “звездочкой”, которые недоступны даже в рекламных презентациях и в личном кабинете брокера, а станут, предположу, доступны только тем, кто реально захочет купить структурную ноту.

Эпилог

Для кого же тогда эти продукты? Любой финансовый инструмент появляется потому, что он кому-то нужен:

И я думаю, что очень хорошо, что подобные непростые финансовые продукты доступны только квалифицированным инвесторам, иначе бы под влиянием “Даш с Фейсбука” гораздо больше бы нерадивых “инвесторов” расстались бы со своими деньгами.

Со своей же стороны я бы напомнил еще раз одни из главных правил инвестора:

Любая доходность сопряжена с риском. Чем выше доходность, тем выше риск.

Не инвестировать в то, в чем не разбираешься

Не верить никогда “гарантированной доходности”

А если у кого-либо из читателей есть опыт приобретения структурных нот, то буду благодарен, если поделитесь в комментариях «статистикой» по срабатыванию автоколла и пробитию барьера поставки.

Источник

Структурные продукты: как снизить риски

СТРУКТУРНЫЕ ПРОДУКТЫ ПРЕДНАЗНАЧЕНЫ ДЛЯ КВАЛИФИЦИРОВАННЫХ ИНВЕСТОРОВ

Продолжая тему структурных продуктов, наши эксперты рассказали о защитных механизмах, которые встраиваются в продукт, чтобы сделать инвестиции более комфортными. Что такое geared put? Чем европейский барьер отличается от американского? Когда лучше всего использовать механизм lookback? Ответили на эти вопросы, а также разобрали конкретные примеры сделок.

Кирилл Шмелев Ведущий специалист отдела структурных продуктов АТОН

Структурный продукт, как мы уже знаем, — это инструмент, который позволяет регулировать свой риск и доходность. Механизмы внутри такого продукта можно разбить на два типа:

Всего существует три направления, по которым можно выбирать защиту. При этом комбинировать все эти эффекты сразу нельзя. Например, в защите от падения при погашении возможны три опции: европейский барьер, geared put и частичная защита, — вы можете выбрать одну из них. Проведу аналогию: когда вы надеваете экипировку (ботинки, шлем и т.д.), не получится надеть сразу два шлема.

Самый базовый механизм, который позволяет инвесторам защищаться от убытка до определенного уровня (а при достижении этого уровня инвестор теряет вместе с базовым активом один к одному), — это европейский барьер. Второй, наверное, самый популярный защитный механизм, который позволяет инвесторам существенно снижать потери в случае падения базового актива, — это geared put. Механизм lookback позволяет иметь возможность зафиксировать начальный уровень не в день запуска структуры, а выбрать лучшие значения за какой-то период времени. И четвертое — это экспозиция на корзину при досрочном отзыве или экспозиция на среднюю, одна из самых популярных структур за последние несколько лет в нашей продуктовой линейке. Это когда вы смотрите не на худший актив, а на среднее значение корзины активов.

Мы выбрали самые актуальные механизмы, которые чаще всего используются на рынке и которые показали действительно хороший результат.

Станислав Пыжикин Руководитель отдела структурных продуктов АТОН

Рассмотрим эти механизмы подробнее.

Структурный продукт — это баланс между уровнем доходности и уровнем риска, который приемлем для вас. Здесь включается принцип весов: чем больше риска, тем больше доходности можно получить. И под каждую конкретную идею, под каждый конкретный запуск выбирается это соотношение. В зависимости от базовых активов можно варьировать и барьер: есть, например, такие бумаги, как Tesla, которые очень волатильны — они могут изменяться на 5-10% в день, а есть так называемые защитные, например, Nestle, волатильность которой существенно ниже.

Европейские барьеры стояли у истоков структурных продуктов, и не только в России. Время от времени мы еще видим их на рынке, основной плюс этого механизма — более высокая доходность. Вы защищены только от умеренных падений, купон, как правило, достаточно высокий, а соотношение риск/доходность довольно агрессивное. Минус заключается также в том, что в случае сильных просадок защита исчезает.

Помимо европейского существует еще американский барьер (классификация, которая пришла из мира опционов). Различие между ними в том, что европейский барьер актуален только на дату наблюдения, американский же актуален в течение всего срока жизни продукта. Это очень агрессивный барьер, который встречается крайне редко.

Формула geared put проста: надо финальную динамику базового актива поделить на уровень страйка, тогда вы получите финансовый результат, который будет непосредственно иметь инвестор.

Европейский барьер vs geared put

Посмотрим на основные различия между двумя механизмами.

До уровня страйка/барьера вы защищены и там, и там, основное отличие начинается ниже. На диаграмме по горизонтальной оси мы видим цену базового актива, а по вертикальной — прибыль, которую получает инвестор (или, соответственно, убыток). На первой диаграмме изображен механизм европейского барьера: мы видим, что при падении актива до 75% убыток не возникает, а в случае сильного падения инвестор сразу начинает участвовать в нем один к одному. В случае с geared put падение начинается с уровня 75%.

Пример использования geared put

В качестве примера конкретной сделки приведу структурный продукт, который был выпущен в декабре 2017 года, и где одним из базовых активов были расписки «Магнита». Geared put находился на уровне 70%.

Подробнее о рисках в структурных продуктах можно прочитать здесь.

Кроме того, geared put позволяет «перезайти» в актив в нижней точке. В конце срока жизни структурного продукта инвестор всегда получает либо денежные средства, либо поставку бумаг. И если мы говорим про защитный механизм geared put, то тут возможна поставка бумаг по цене страйка, которую мы выбрали в начале запуска.

Добавлю также, что мы были единственным инвестдомом, который сделал так называемый мгновенный geared put. В этой структуре были ежеквартальные отсечки, и если хотя бы в какую-то из них акция опускалась ниже, то инвестор получал акции с дисконтом и далее участвовал в росте. То есть такой механизм использовался непосредственно для того, чтобы зайти в бумаги на хороших уровнях.

Lookback. Есть защитные механизмы, которые работают в конце, а есть те, которые работают в начале, как lookback. Мы все понимаем, что в момент сделки фиксируются начальные уровни, от которых отсчитываются уровни, барьеры и т.д. Обычно они фиксируются в день сделки, но есть механизм lookback, который позволяет выбрать период, например, месяц, на протяжении которого вы смотрите за динамикой акции и фиксируете лучшее значение из возможных (то есть самое низкое, чтобы за счет этого geared put был еще ниже).

Механизм полезный, но и тут есть несколько нюансов. Во-первых, он достаточно дорогой и существенно снижает купон. Lookback рационально использовать в том случае, когда на рынке ожидаются серьезные потрясения, как правило, новостные. Чтобы защититься от этой волатильности, и нужен lookback.

В этом механизме есть два параметра:

Перейдем к примеру реальной сделки, когда механизм lookback сработал.

В начале марта 2020 года коронавирус уже распространялся по миру, но ощущения, что на рынках случится коллапс, не было. В марте состоялась встреча ОПЕК, накануне которой было много переживаний относительно того, что страны могут не договориться о продлении сделки. И все понимали, что отсутствие договоренностей нефтяной рынок воспримет не очень хорошо (плюс на тот момент в ряде стран уже начинали вводить ограничения). Честно сказать, в тот момент казалось, что падение нефти может составить не более 5-7%.

Нужно сказать, что такое бывает не всегда: на обычном рынке волатильность компаний в течение недели не такая большая, поэтому lookback нет смысла использовать каждый раз, когда вы запускаете структурный продукт.

Экспозиция на корзину при досрочном отзыве. Как можно защититься в течение срока жизни продукта? Основная защита здесь — наблюдение за средней динамикой корзины. Идея заключается в том, что в этом случае существенно повышается вероятность досрочного отзыва. Это хорошо тем, что возможность потенциального убытка снижается: при досрочном отзыве инвестору всегда выплачиваются купоны и номинал, то есть при каждом досрочном отзыве структуры инвестор зарабатывает. А это наша с вами основная цель.

Мы часто видим, что акции торгуются разнонаправленно, особенно если брать широкий рынок: какие-то из них растут, какие-то падают. Падение одного актива на 70% (это довольно редкий случай) и умеренный рост остальных позволяет сделать корзину положительной. Падение на 25% может быть компенсировано ростом других активов всего на 5-10%, и, на мой взгляд, это очень показательно. Эта опция, наряду с geared put, одна из основных защит, которую стоит использовать.

Разберем пример, который также связан с 2020 годом. Структура, которая обладала этим механизмом и запускалась в конце декабря 2019 года. Наверное, это было не лучшее время для запуска, но тогда никто не мог предугадать дальнейшие события.

На какие пункты нужно обращать внимание при выборе защитного механизма?

На какую сумму в АТОН можно собрать диверсифицированный портфель с умеренным риском?

Источник

• ← Что такое gear1 gear2
• Что такое gearscore new world →