Что такое terminal value

Терминальная стоимость в DCF анализе

Финансовая модель — основной инструмент оценки инвестиционных проектов или бизнеса (при доходном подходе). Однако модель неудобно делать слишком протяженной по времени, и она, как правило, не отражает всё возможное будущее проекта.

Мы планируем проект на 5-10 лет, но приобретенное для него оборудование может работать дольше, а бизнес существовать хоть вечно. Для того, чтобы учесть выгоды, полученные за горизонтом финансовой модели, вычисляют терминальную стоимость (Terminal Value, TV) бизнеса, которую затем добавляют к денежным потокам модели:

Поскольку терминальная стоимость — это оценка потенциальной стоимости бизнеса на конец прогнозной модели, то соответствующую сумму ставят в конец денежных потоков модели и дисконтируют так же, как и другие потоки. В зависимости от способа дисконтирования денежных потоков, терминальная стоимость в финансовой модели в Excel может включаться в общее дисконтирование по-разному:

Существует три основных подхода к оценке терминальной стоимости. Они зависят от того, какое предположение мы берем за основу для вычисления: компания продолжит работать дальше, ее ликвидируют или продадут по некой рыночной цене, сложившейся для похожих бизнесов.

Продленная стоимость

Продленная стоимость — это расчет дисконтированных доходов компании на бесконечный период, то есть мы делаем предположение, что за рамками горизонта прогноза компания просто стабильно продолжает работу и постоянно приносит доход.

Мы предполагаем, что доход постоянно растет на какой-то процент в год, поэтому одно из названий этой формулы — модель постоянного роста.

где:
CF₀ — свободный денежный поток последнего прогнозного периода. Показатель зависит от метода оценки — FCFF, FCFE или любой другой.
g — темп роста доходов. Консервативный прогноз обычно основан на предположении, что темп роста равен инфляции, то есть реального роста больше не будет, но денежные суммы увеличиваются с инфляцией. В некоторых случаях в оценку включают и ожидания реального роста и ставят g выше инфляции.
d — ставка дисконтирования. Как правило, это та же ставка, которую применяли для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Использование NOPLAT вместо FCF

При моделировании проекта или бизнеса детальные прогнозы капитальных вложений приходятся на начало модели, а в последнем периоде уменьшаются или совсем отсутствуют. В большей степени это естественно для проектов, которые начинаются с крупных инвестиций и затем работают на основе созданных активов.

Если в такой модели свободный денежный поток последнего периода использовать, чтобы оценить перспективы бесконечного продолжения работы, то величина TV будет завышенной, ведь она не содержит расходов на поддержание производства в рабочем состоянии, а такие расходы время от времени будут нужны.

Для того, чтобы учесть этот фактор в оценке терминальной стоимости часто применяют не свободный денежный поток, а показатель NOPLAT: Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, Посленалоговая операционная прибыль.

Она рассчитывается следующим образом:

+ Доход
— Расходы на основную деятельность
= Прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT)
— Налог на прибыль
= NOPLAT

Важное отличие NOPLAT от свободного денежного потока в том, что вместо капитальных вложений каждого периода в неё включается амортизация, то есть расходы на содержание инфраструктуры компании учтены усредненно. Это позволяет сгладить влияние неравномерных капвложений и исключить завышения TV.

Ликвидационная стоимость

Другое возможное предположение — после окончания прогнозного периода компания будет ликвидирована, а ее активы — распроданы. При этом делают следующие допущения:

Таким образом, терминальная стоимость равна балансовой стоимости активов компании минус обязательства. Этот показатель называется «чистые активы». При моделировании проектов или бизнеса чистые активы практически всегда можно считать равными величине собственного капитала в пассивах баланса финансовой модели.

Стоимость на основе рыночных мультипликаторов

И последнее предположение — компанию продадут, причем сумму, определят на основе рыночных мультипликаторов, то есть сравнением с другими подобными компаниями.

В качестве рыночных мультипликаторов обычно выбирают один из следующих показателей:

Принципы определения стоимости в данном случае — стандартный рыночный подход к оценке бизнеса. В качестве аналогов для расчета мультипликаторов применяют публичные компании, сделки слияния-поглощения частных компаний или оценки, которые использовали в прошлом для определенного бизнеса.

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Источник

Пошаговое построение модели DCF. Часть 3: расчет ∆NWC, FCFF, Terminal Value, Total Enterprise Value

Научитесь строить финансовые модели любой сложности для оценки компаний из различных отраслей, а также для прогнозирования их денежных потоков.

Завершаем серию статей, где мы рассказываем о пошаговом построении базовой модели дисконтированных денежных потоков. Если хотите узнать еще больше о финансовом моделировании, то записывайтесь на наш открытый онлайн-курс «Построение модели DCF».

Ранее мы построили три прогнозных сценария, проанализировали исторические данные в отчетности, а также начали изучать построение свободного денежного потока фирмы.

В этой статье мы рассмотрим чистый оборотный капитал, его изменение и влияние на свободный денежный поток. Также мы завершим построение DCF модели определением стоимости компании.

После того, как мы проанализировали и спрогнозировали амортизацию, капитальные затраты и прибыль до уплаты налогов и процентов, нам необходимо рассчитать изменение чистого оборотного капитала.

Чистый оборотный капитал в финансовом моделировании – это та часть денежного потока, которую компания возвращает обратно в бизнес для финансирования роста.

Если операционные активы компании не полностью финансируются операционными обязательствами, то акционеры должны вкладывать дополнительные денежные средства. То есть эти деньги не включаются в свободный денежный поток, с которого в дальнейшем можно выплачивать дивиденды.

Для начала необходимо спрогнозировать показатели выручки и себестоимости с учетом построенных сценариев. Далее проводим исторический анализ изменений в оборотном капитале. Такой анализ необходим для выявления средних или медианных значений, которые понадобятся для прогноза.

Для начала в анализе рассмотрим следующие статьи актива баланса:

Нам надо посмотреть, какую долю занимает каждый показатель в выручке компании. Почему мы делим именно на выручку? Достаточно вспомнить проводки и транзакции, в которых фигурирует выручка. Ее показатель увеличивается при продаже запасов. Также и получение дебиторской задолженности формирует выручку компании.

Однако, стоит учитывать временные лаги, когда запасы на конец текущего периода генерируют выручку следующего периода. Но в нашей базовой модели мы не будем брать этот факт в учет, чтобы не запутаться в расчетах.

Далее необходимо рассчитать изменения в анализируемых статьях. Для этого достаточно вычесть из показателя отчетного периода показатель предыдущего периода.

В анализе статей пассива рассматриваются:

Кредиторская задолженность привязывается к себестоимости, а не к выручке, так как закупки запасов продукции создают кредиторскую задолженность. Аналогично с накопленными издержками.

Однако, другие обязательства необходимо привязать к выручке, руководствуясь общим правилом о связи операционной деятельности и выручки. Далее также следует найти изменения в этих статьях баланса.

Влияние NWC на свободный денежный поток

Если активы увеличиваются, возрастают денежные траты, соответственно, это уменьшает показатель наличных средств. Наблюдается негативное влияние на денежный поток. Таким образом, в формуле влияния NWC такие активы должны быть посчитаны со знаком «-».

Если увеличиваются обязательства и компания расширяет свою кредиторскую задолженность, то денежные средства сохраняются в компании. Соответственно, влияние таких растущих обязательств является положительным.

Переходим к прогнозированию ключевых статей баланса, которые мы рассматривали ранее. С учетом ранее построенных сценариев по выручке и себестоимости мы можем спрогнозировать ключевые статьи баланса, которые используются при расчете изменения чистого оборотного капитала.

Как упоминалось ранее, прогнозы должны быть наиболее консервативными. Поэтому анализ операционных активов и пассивов должен различаться. Лучше учесть, что потребность в оборотном капитале будет высокой и мы занизим стоимость компании, чем предположим, что она сможет получать больше денег со своих операционных активов и компания будет переоценена.

Для операционных активов необходимо учитывать высокие значения средних показателей или медианы (average и median), так как чем больше выручки будет приходиться на операционные активы, тем меньше денег смогут получить акционеры.

Для операционных обязательств следует использовать минимальные значения, так как чем меньше операционных активов финансируется с помощью операционных обязательств, тем больше своих средств инвестируют акционеры.

По всем статьям операционных активов и пассивов, а также по их изменениям, необходимо построить прогноз. Для этого по активам выбираем максимальное значение Average и Median и умножаем его на аналогичный спрогнозированный показатель выручки. В пассивах следует умножить минимальные показатели Average и Median на себестоимость. Также как и ранее находим изменение в статьях баланса и прогнозируем изменение в чистом оборотном капитале.

Итак, мы имеем все необходимые показатели для вычисления свободного денежного потока фирмы. Достаточно подставить полученные значения в формулу и экстраполировать данные:

Примечание: В данной формуле под Tax принимается Income Tax Rate. При этом она является номинальной (stated rate), а не эффективной (effective interest rate).

Далее следует рассчитать текущую стоимость FCFF по прогнозируемым периодам:

Также мы знаем, что стоимость компании складывается как из прогнозного, так и из постпрогнозного периода.

Для получения стоимости в постпрогнозный период можно использовать два метода: модель Гордона и метод мультипликаторов.

В данной серии статей мы используем второй метод, так как он является наиболее известным и простым способом нахождения стоимости компании в постпрогнозный период. Модель Гордона можно использовать в дальнейшем для проверки построенной финансовой модели.

Мультипликатор определяется путем деления Enterprise Value на показатель EBITDA последнего отчетного периода. Значение этого мультипликатора необходимо для вычисления приведенной терминальной стоимости:

Таким образом, мы подошли к завершению финансовой модели. Осталось посчитать итоговую стоимость компании путем сложения прогнозного периода (PV FCFF) и построгнозного периода (PV Terminal Value).

В данной серии статей по построению финансовой модели мы рассмотрели только базовую модель. Конечно, в модели более продвинутого уровня учитывается колоссальное количество дополнительных факторов, уделяется намного больше времени для проведения более точного и детального анализа различных финансовых показателей.

Рекомендуем скачать бесплатный чек-лист для проверки финансовых моделей.

Научитесь строить финансовые модели любой сложности для оценки компаний из различных отраслей, а также для прогнозирования их денежных потоков.

Источник

Оценка терминальной стоимости: мультипликаторы и модель Гордона >

FCF – свободный денежный поток

Terminal Value – терминальная стоимость

В этой статье обсуждаются 2 метода :

1) Мультипликаторы EBITDA (Exit multiples)

3) Модель Гордона ( Gordon growth model)

ОЦЕНКА ТЕРМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ С ПОМОЩЬЮ МУЛЬТИПЛИКАТОРА

Терминальное значение = EBITDA * Мультипликатор

МОДЕЛЬ ГОРДОНА (GORDON GROWTH MODEL)

Модель Гордона, основанный на постоянном стабильном росте, предполагает, что свободный денежный поток ( free cash flow) продолжит расти с постоянной скоростью до бесконечности. Терминальную стоимость можно оценить, используя следующую формулу:

TV – терминальная стоимость

FCF_t – свободный денежный поток последнего периода

g – постоянный устойчивый темп роста

Какой темп роста g использовать при моделировании? Темп роста прошлых периодов не всегда является надежным показателем будущего роста, однако существует корреляция между текущим и будущим ростом. Бизнес, который в настоящее время растет на уровне 10%, вероятно, имеет более высокий стабильный темп роста и более длительный период роста, чем тот, который сейчас растет на 5 % процентов в год.

При вычислении TV с помощью метода дисконтированных денежных потоков DCF необходимо иметь ввиду следующее :

— Рассчитайте денежный поток FCF или EBITDA в последний год прогнозируемого периода. Обычная ошибка заключается в том, что начинающие аналитики применяют мультипликатор к EBITDA за последний квартал (который для многих компаний падает ввиду циклических особенностей), вместо того, чтобы суммировать значения за последний год прогнозируемого периода.

— Не забывайте в конце расчетов сложить TV и денежные потоки прогнозируемого периода для получения Enterprise Value.

Источник

terminal value

1 terminal value

терминальная стоимость
При расчетах по оценке бизнеса методами доходного подхода – стоимость оцениваемой компании в терминальный год, следующий за прогнозным периодом. Т.с. дисконтируется соответственно количеству расчетных лет, предшествующих терминальному году для получения приведенной стоимости, PV.,часто представляя собой существенную долю общей стоимости оцениваемой фирмы. То же: продолжающаяся стоимость, остаточная стоимость, реверсивная стоимость, будущая стоимость (оценка). См. Гордона модель,.Двухстадийная модель дисконтирования денежного потока.
[ http://slovar-lopatnikov.ru/]

Тематики

2 terminal value

3 terminal value

4 terminal value

5 terminal value

6 terminal value

7 terminal value

8 terminal value

9 terminal value

10 terminal value

11 terminal value of Taylor

См. также в других словарях:

Terminal value — can mean several things:*In accounting, terminal value refers to the salvage or residual value of an asset. *In computer science, terminal value refers to the character(s) that signify the end of a line. *In finance, terminal value is the future… … Wikipedia

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — tęstinė vertė statusas T sritis turto vertinimas apibrėžtis Turto vertė laikotarpio, per kurį atliekant diskontuotų pinigų srautų analizę yra prognozuojami pinigų srautai, pabaigoje. atitikmenys: angl. terminal value ryšiai: susijęs terminas –… … Lithuanian dictionary (lietuvių žodynas)

terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. Usually, a perpetuity formula is used. For example, suppose we forecast cash flows through year 10. We … Financial and business terms

Terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. The New York Times Financial Glossary * * * The assumed value of a business at the end of a… … Financial and business terms

terminal value — TV The value of an investment at the end of an investment period taking into account a specified rate of interest over the period. The formula is the same as that for compound interest, i. e. TV = P(1 + r)t, where TV is the final amount at the… … Big dictionary of business and management

Terminal value (finance) — This article is about finance concept. For other uses, see Terminal value (disambiguation). In finance, the terminal value (continuing value or horizon value) of a security is the present value at a future point in time of all future cash flows… … Wikipedia

Terminal value (computer science) — For other meanings of the term terminal value, see the Terminal value disambiguation page. In computer science, a terminal value is a string or character representing the end. eg, a terminal value is introduced when one hits the enter key in… … Wikipedia

Источник

terminal value

Полезное

Смотреть что такое «terminal value» в других словарях:

Terminal value — can mean several things:*In accounting, terminal value refers to the salvage or residual value of an asset. *In computer science, terminal value refers to the character(s) that signify the end of a line. *In finance, terminal value is the future… … Wikipedia

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — tęstinė vertė statusas T sritis turto vertinimas apibrėžtis Turto vertė laikotarpio, per kurį atliekant diskontuotų pinigų srautų analizę yra prognozuojami pinigų srautai, pabaigoje. atitikmenys: angl. terminal value ryšiai: susijęs terminas –… … Lithuanian dictionary (lietuvių žodynas)

terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. Usually, a perpetuity formula is used. For example, suppose we forecast cash flows through year 10. We … Financial and business terms

Terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. The New York Times Financial Glossary * * * The assumed value of a business at the end of a… … Financial and business terms

terminal value — TV The value of an investment at the end of an investment period taking into account a specified rate of interest over the period. The formula is the same as that for compound interest, i. e. TV = P(1 + r)t, where TV is the final amount at the… … Big dictionary of business and management

Terminal value (finance) — This article is about finance concept. For other uses, see Terminal value (disambiguation). In finance, the terminal value (continuing value or horizon value) of a security is the present value at a future point in time of all future cash flows… … Wikipedia

Terminal value (computer science) — For other meanings of the term terminal value, see the Terminal value disambiguation page. In computer science, a terminal value is a string or character representing the end. eg, a terminal value is introduced when one hits the enter key in… … Wikipedia

Источник