Что такое dcf модель

Что такое DCF. Объясняем простыми словами

DCF (анг. discounted cash flow — дисконтированный денежный поток) — финансовая модель, которую используют для оценки стоимости бизнеса. Стоимость компании определяют, оценивая стоимость её будущих денежных потоков.

Проще говоря, дисконтирование — это оценка будущих денег в настоящем.

Например, вы накопили 1 млн рублей и решаете, что с ними делать. Если ничего, то потеряете часть денег из-за инфляции. На депозите под ставку, равную инфляции, сохраните капитал. А при инвестировании на фондовом рынке или в бизнес, вероятно, получится даже приумножить накопления. Так или иначе, 1 млн рублей сегодня и через год — это разные суммы.

Дисконтирование позволяет прикинуть, потеряет ли инвестор часть своих денег при том или ином раскладе — или сможет их приумножить. А ставка дисконтирования — это процент, на который средства подешевеют (например, поправка на инфляцию или другие риски).

Cash flow (денежный поток) — это денежная сумма, которой распоряжается компания после вычета расходов за какой-то период.

Дисконтирование денежного потока позволит посчитать, сколько будет стоить компания в будущем с учётом инфляции, рисков, альтернативных доходов и так далее.

Пример употребления на «Секрете»

«Иностранные компании, с которыми я работаю, опираются, принимая инвестиционные решения, именно на концепцию DCF».

(Региональный финансовый директор ESAB (Russia & CIS) Алексей Нужный — о том, как составить прогноз бюджета компании.)

Нюансы

Определение адекватной ставки дисконтирования — то есть процента, на который подешевеют (или подорожают) деньги в будущем, — это самый сложный вопрос в подсчётах DCF, считает Алексей Нужный. На Западе при расчёте ставки дисконтирования учитывают инфляцию, премию за риск, долю заёмных средств в капитале и другие показатели.

Критика

DCF считается наиболее универсальным методом прогнозирования стоимости компании. Однако и у него есть недостатки. Самый главный минус в том, что даже небольшие неточности или ошибка в исходных данных могут привести к большим изменениям в расчёте стоимости бизнеса.

Источник

Дисконтирование денежных потоков (DCF): формулы, пошаговая модель >

ПОШАГОВАЯ МОДЕЛЬ DCF С ФОРМУЛАМИ

Unlevered Free Cash Flow = EBIT * (1 – ставка налога) + амортизация – NWC – Capex

EBIT – операционная прибыль

NWC – изменение чистого оборотного капитала

Capex – капитальные затраты

Способ 1 : Модель Гордона ( Gordon Growth Model)

Terminal Value = FCF _n * (1 + g) / (WACC – g)

g – долгосрочный стабильный темп роста сектора

Способ 2 : Мультипликатор ( exit multiple)

Enterprise Value = Мультипликатор x EBITDA

C _д – стоимость долговых обязательств

W_д – доля обязательств в структуре капитала

C _к – Cost of Equity

W_к – доля собственного акционерного капитала в структуре капитала

Стоимость акционерного капитала определяется с помощью модели CAPM (capital asset pricing model):

C к = Безрисковая ставка + β * Премия за риск

4. Дисконтируем денежные потоки из шага 1 и терминальную стоимость из шага 2 по ставке WACC

5. Как определить справедливую стоимость акции из EV?

Enterprise Value = Акционерная доля + Чистый долг

Чистый долг = Суммарный долг – Денежные средства ( Cash)

Акционерная доля = EV – Чистый долг = Количество акций * Цена акции

Следовательно справедливая стоимость акции на основе модели DCF:

Цена акции = (EV – Чистый долг)/ Количество акций

Стоимость акции

Долгосрочная ставка роста модели Гордона

Источник

Блеск и нищета DCF

В этом материале мы рассмотрим прикладное значение метода дисконтированных денежных потоков или DCF (discounted cash flow, один из методов оценки стоимости бизнеса).

Метод DCF (discounted cash flow), или метод ДДП (метод дисконтированных денежных потоков), является одним из наиболее популярных методов оценки стоимости компании. Но популярность метода не означает его эффективности в практической деятельности.

Метод DCF базируется на утверждении, что стоимость компании является суммой дисконтированных денежных потоков компании.

Раскроем подробнее термины из данного определения.

Для оценки стоимости компании прогнозируются денежные потоки компании до определенного момента времени (например, на 5 лет) и потоки в постпрогнозный бесконечно длинный период. Затем рассчитывается ставка дисконтирования и с ее помощью прогнозы по потокам приводятся к текущему времени. Все полученные потоки суммируются, и получается оценка стоимости на данный момент.

Рассмотрим упрощенный пример расчета стоимости компании по методу DCF.

1. Расчет и прогноз денежного потока в прогнозный период (млн руб.).

+/- изменение оборотного капитала

+/- изменение кредиторской задолженности

Денежный поток

Как правило, в прогноз по долговой нагрузке закладывается только ее увеличение (со знаком «плюс»), так как заранее спрогнозировать, что кредитор решит досрочно вернуть свои средства, проблематично. Это так называемая «концепция вечного рефинансирования», предполагающая, что компания в любой ситуации сможет рефинансировать свои долги. На практике всегда существуют условия, при которых кредитор может потребовать досрочно вернуть выданные средства. В кризис многие банки использовали для этого формальные поводы, взять новые кредиты было практически невозможно. Это приводит к резкому сокращению денежного потока и может привести к банкротству компании.

Поясним, что изменение размера оборотного капитала идет со знаком «плюс» в случае уменьшения капитала и со знаком «минус» в случае увеличения (изменение может происходить, например, в связи с изменением цен на сырье для производства). К инвестиционным вложениям относятся капитальные затраты (необходимые для развития или поддержания бизнеса), которые идут со знаком «минус»; продажа основных средств означает сокращение инвестиционных вложений и идет со знаком «плюс».

2. На втором этапе рассчитывается ставка дисконтирования (ставка «r»). Мы не будем подробно рассматривать способы расчета ставки дисконтирования. Отметим лишь, что чаще всего используется метод WACC, которому мы посвятили отдельный материал.

В нашем примере мы будем использовать ставку дисконтирования 10%.

3. Для расчета денежного потока в постпрогнозный период необходимо определить ставку устойчивого роста денежного потока компании в этот период. Допустим, в нашем примере денежный поток компании будет увеличиваться с темпом в 2% в год (ставка «g»). Тогда с помощью формулы Гордона рассчитывается денежный поток в постпрогнозный период, приведенный к последнему прогнозному году:

CF_пост = CF_n+1/(r – g),

где CF_n+1 – денежный поток за первый год постпрогнозного периода (для расчета необходимо денежный поток за последний год прогнозного периода увеличить на темп роста по следующей формуле: CF_n+1 = CF_n * (1 + g));

g – предполагаемый (прогнозируемый) темп роста денежного потока на бесконечный по времени период;

r — ставка дисконтирования.

Подставляя значения составляющих в формулу Гордона, рассчитываем денежный поток в постпрогнозный период для нашего примера:

CF_пост = 60 * 1,02/(0,10 – 0,02) = 765

4. На четвертом этапе дисконтируются все рассчитанные денежные потоки. Для этого размер денежного потока делится на ставку дисконтирования по следующей формуле:

где j — год прогноза;

CF_j — денежный поток за определенный год прогноза.

Дисконтированный денежный поток

475,0

5. Итоговая стоимость по методу DCF получается суммированием полученных дисконтированных денежных потоков.

В нашем примере стоимость компании составила 646 млн руб.

Идея о том, что стоимость компании зависит от способности этой компании генерировать денежные потоки для акционеров, сама по себе нареканий не вызывает. Используемый математический аппарат прост и понятен, что также явилось одной из причин его активной популяризации. Однако, в процессе прикладного использования метода DCF можно выявить несколько существенных недостатков.

1. Высокая чувствительность прогноза к ставке дисконтирования и размеру денежных потоков.

Допустим, спустя некоторое время после нашего первоначального прогноза (646 млн руб.) ставка дисконтирования увеличилась всего на 2 процентных пункта до 12%. Это приведет к изменению текущей оценки стоимости на 21% (снижение цены до 509 млн руб.).

Изменение в прогнозе прибыли или других показателей, участвующих в расчете денежного потока, также приведет к существенному изменению в оценке компании. Допустим, закладываемая в расчет прибыль, начиная со второго года прогноза, уменьшилась на 20%. Это приведет к уменьшению оценки стоимости компании на 48% (до 333 млн руб.).

2. Высокая чувствительность к входным данным является следствием другого недостатка – использования бесконечно длинного периода прогнозирования.

Если сложно точно прогнозировать экономические показатели на 1 год вперед, то на 5-10 лет вперед практически невозможно. Учитывая большое количество переменных, участвующих в прогнозе, вероятность ошибки очень высока. А высокая чувствительность к ошибкам приводит к значительным искажениям в оценке стоимости.

3. В рамках метода DCF считается, что весь денежный поток, используемый в расчетах, доступен акционерам. На практике ситуация, когда денежный поток в полном объеме является доступным для акционеров, является скорее исключением, чем правилом. Зачастую выплаты по дивидендам даже в ближайшие прогнозные годы меньше размера денежного потока.

4. Доля, которую вносит постпрогнозный период в оценку компании, может быть крайне высока (в нашем примере 74%). Такое соотношение может говорить о том, что в ближайшей перспективе денежные потоки компании не вызывают оптимизма, в то время как в отдаленной (а точнее – бесконечной) перспективе можно заложить внушительный рост, который и даст значительный вклад в сегодняшнюю оценку стоимости бизнеса. К сожалению, как мы писали ранее, прогнозировать с приемлемой точностью даже на 5-10 лет вперед невозможно.

Как видно, практическое использование метода DCF осложняется несколькими существенными недостатками. Более того, эти недостатки создают простор для манипуляций, который могут использовать в своих целях недобросовестные аналитики или инвестбанкиры. От одного и того же инвестиционного дома в короткий промежуток времени можно получить совершенно разные оценки компании, планирующей проведение IPO, причем снижение оценки стоимости, как правило, происходит сразу после IPO.

Тем, кто все же использует данный метод или ориентируется на оценки, полученные при его применении, мы бы хотели дать несколько рекомендаций, на которые необходимо обращать внимание при использовании метода DCF.

«Призы любознательным» — это акция, участие в которой даст Вам возможность, ответив всего на 3 вопроса к тексту статьи, стать владельцем паев фондов под управлением нашей компании на 1 000 рублей (подробнее).

По данной статье акция уже завершена. С актуальной статьей акции Вы можете ознакомиться на главной странице.

Источник

DCF модель. Бесплатное руководство.

Бесплатное руководство о том, как создавать модели DCF в Excel.

Что такое модель DCF?

Модель DCF (модель дисконтированных денежных потоков) — это особый тип финансовой модели, используемой для оценки бизнеса. DCF означает «Дисконтированный денежный поток», поэтому модель DCF — это просто прогноз неискаженного свободного денежного потока компании, дисконтированного до сегодняшней стоимости, которая называется чистой приведенной стоимостью (NPV). Это руководство по обучению модели DCF научит вас основам, шаг за шагом.

Несмотря на то, что концепция проста, на самом деле для каждого из компонентов описанных выше требуется немало технических знаний, поэтому давайте разберем каждый из них в деталях. Основным строительным блоком модели DCF является финансовая модель с 3-мя отчетами, которая связывает финансовые результаты. Это руководство по обучению модели DCF проведет вас через шаги которые вам нужно знать, чтобы создать модель DCF самостоятельно.

Что такое неизрасходованный свободный денежный поток?

Денежный поток — это просто денежные средства генерируемые бизнесом, которые могут быть распределены среди инвесторов или реинвестированы в бизнес. В финансовом моделировании и анализе DCF чаще всего используется тип денежного потока — «Нераспределенный свободный денежный поток» (также называемый «Свободный денежный поток в фирму»). Это денежные средства доступные как инвесторам в долговые, так и в акционерные капиталы. Чтобы узнать больше, прочитайте наше руководство о том, как рассчитать свободный денежный поток.

Денежный поток используется потому, что он представляет экономическую ценность, а показатели бухгалтерского учета, такие как чистый доход — нет. Компания может иметь только положительный чистый доход. Отрицательный денежный поток может подорвать экономику бизнеса. Денежные средства — это то, что инвесторы действительно ценят.

Почему денежный поток дисконтируется?

Денежный поток генерируемый бизнесом, дисконтируется обратно к определенному моменту времени (отсюда и название «Модель дисконтированных денежных потоков»), обычно к текущей дате. Причина дисконтирования денежного потока сводится к нескольким вещам, в основном суммируемым как альтернативная стоимость и риск.

Средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC) представляет собой требуемую норму прибыли, ожидаемую ее инвесторами. Следовательно это также может рассматриваться как альтернативная стоимость фирмы. То есть если они не могут найти более высокую норму прибыли в другом месте, они должны выкупить свои собственные акции.

В той степени в которой компания достигает нормы прибыли выше себестоимости капитала (своего барьера), они «создают стоимость», а если они получают норму прибыли ниже стоимости капитала, они «разрушают стоимость».

Требуемая для инвесторов норма прибыли (как обсуждалось выше) обычно относится к риску инвестиций (с использованием модели ценообразования капитальных активов). Следовательно чем рискованнее инвестиции, тем выше требуемая норма прибыли и выше стоимость капитала.

Чем дальше денежные потоки, тем они рискованнее и их необходимо дисконтировать в зависимости от временной стоимости денег.

Самый простой способ описать временную стоимость денег заключается в следующем: «больше денег, чем раньше, тем лучше».

Как построить прогноз денежных потоков в модели DCF?

Это большая тема и за прогнозированием эффективности бизнеса стоит целое искусство. Говоря простым языком работа финансового аналитика заключается в том, чтобы сделать наиболее информированный прогноз о том, как каждый из драйверов бизнеса повлияет на его результаты в будущем.

Как правило прогноз для модели DCF составляет примерно 5 лет, за исключением ресурсных или долговременных отраслей таких как горнодобывающая, нефтегазовая и инфраструктурная, где инженерные отчеты будут использоваться для создания долгосрочного «ресурса ресурса», прогноза. Для примера пожалуйста изучите наш курс по финансовому моделированию.

1 Прогнозирование доходов

Существует несколько способов составить прогноз доходов, но в целом они делятся на две основные категории: основанные на росте и основанные на движениях.

Прогноз на основе роста является более простым и имеет смысл для стабильного и зрелого бизнеса, где можно использовать базовые темпы роста по сравнению с прошлым годом. Для многих моделей DCF этого будет достаточно.

Прогноз на основе движения является более подробным и сложным для разработки. Это требует разделения доходов по различным факторам таким как цена, объем, продукты, клиенты, доля рынка и внешние факторы. Регрессионный анализ часто используется в качестве составной части прогноза, основанного на факторах для определения взаимосвязи между основными факторами и ростом выручки.

2 Прогнозирование расходов

Построение прогноза расходов может быть очень подробным и детальным процессом или простым сравнением по годам.

Наиболее подробный подход называется бюджетом на основе нулевого уровня и требует наращивания расходов с нуля, не принимая во внимание то, что было потрачено в прошлом году. Как правило, каждый отдел в компании просят обосновать все расходы которые они имеют, на основе деятельности.

Этот подход часто используется в условиях сокращения расходов или при введении финансового контроля. Компания имеет практическое применение только внутри компании, а не со стороны инвестиционных банкиров или аналитики по исследованию акций.

3 Прогнозирование основных средств

Как только большая часть отчета о прибылях и убытках будет готова, наступит время прогнозировать основные средства. Как правило, они включают статьи баланса, такие как основные средства (PP & E), технологии, исследования и разработки (R & D), а также оборотный капитал, включая дебиторскую задолженность и запасы.

Основные средства часто являются крупнейшей статьей баланса и капитальные затраты (CapEx), а также амортизацию необходимо моделировать в отдельном графике. Наиболее подробный подход состоит в том, чтобы иметь отдельный график в модели DCF для каждого из основных капитальных активов, а затем объединить их в общий график. Каждый график капитальных активов будет иметь несколько строк: начальное сальдо, капитальные затраты, амортизация и итоговое сальдо.

4 Прогнозирование структуры капитала

Способ построения этого раздела будет во многом зависеть от того, какую модель DCF вы строите. Наиболее распространенный подход заключается в том, чтобы просто сохранить текущую структуру капитала компании, не допуская серьезных изменений, кроме известных вещей, таких как погашение долга.

Поскольку мы используем неизрасходованный свободный денежный поток, этот раздел на самом деле не так важен для модели DCF. Тем не менее, это важно если вы смотрите на вещи с точки зрения инвестора в акции или аналитика по исследованиям. Инвестиционные банкиры обычно сосредотачиваются на стоимости предприятия, так как это более актуально для сделок M & A, когда вся компания покупается или продается.

5 Значение терминала

Значение терминала является очень важной частью модели DCF. Оно часто составляет более 50% чистой приведенной стоимости бизнеса, особенно если прогнозируемый период составляет 5 лет или менее. Существует два способа расчета конечной стоимости: подход с постоянным темпом роста и подход с несколькими выходами.

Постоянный темп роста предполагает, что денежный поток генерируемый в конце прогнозируемого периода, будет расти с постоянной скоростью навсегда. Так например, денежный поток бизнеса составляет 10 миллионов долларов и растет на 2% навсегда при стоимости капитала 15%. Стоимость терминала составляет 10 миллионов долларов / (15% — 2%) = 77 миллионов долларов.

При использовании подхода множественного выхода предполагается, что бизнес будет продан за то, что «разумный покупатель» заплатит за него. Как правило это означает мультипликатор EV / EBITDA при текущих значениях или близких к ним для сопоставимых компаний. Как видно из приведенного ниже примера, если EBITDA компании составляет 6,3 миллиона долларов, а аналогичные компании торгуются с 8-кратным увеличением, то стоимость терминала составляет 6,3 миллиона долларов x 8 = 50 миллионов долларов. Это значение затем дисконтируется обратно в настоящее, чтобы получить NPV конечного значения.

6 Сроки поступления денежных средств

Важно уделять пристальное внимание моментам движения денежных средств в модели DCF, поскольку не все периоды времени обязательно равны. Часто в начале модели существует «тупиковый период», когда инвестор получает только часть денежного потока за год. Кроме того отток денежных средств (фактические инвестиции), как правило, представляет собой период времени до получения квитанции.

XNPV и XIRR — это простые способы очень точно определить время движения денежных средств при построении модели DCF. Лучше всего всегда использовать их поверх обычной формулы NPV Excel и функций IRR Excel.

7 DCF Корпоративная стоимость

При построении модели DCF с использованием неизрасходованного свободного денежного потока NPV который вы получаете, всегда является корпоративной ценностью (EV) бизнеса. Это то, что вам нужно если вы хотите оценить весь бизнес или сравнить его с другими компаниями, не принимая во внимание их структуру капитала (то есть сравнение яблок с яблоками). Для большинства инвестиционных банковских операций основное внимание будет уделяться стоимости предприятия.

8 Значение капитала DCF

Если вы ищете акционерную стоимость бизнеса, вы берете чистую приведенную стоимость (NPV) неизрасходованного свободного денежного потока и корректируете ее для денежных средств и их эквивалентов, долга и доли меньшинства. Это даст вам стоимость капитала, которую вы можете разделить на количество акций и получить их стоимость. Этот подход более распространен для институциональных инвесторов или аналитиков по исследованию акций. Они оба смотрят сквозь призму покупки или продажи акций.

Анализ чувствительности в модели DCF

Как только модель DCF будет завершена (то есть вы достигли NPV бизнеса), настало время провести анализ чувствительности, чтобы определить какой диапазон бизнеса может стоить, поскольку различные факторы или предположения в модели меняются.

Для выполнения этого анализа аналитик использует два основных инструмента Excel: таблицы данных и поиск цели. Связав NPV бизнеса с ячейками, которые влияют на лежащие в основе предположения, можно увидеть как ценность изменяется с входными данными.

У нас есть куча ресурсов о том, как выполнить анализ чувствительности в Excel, если вам интересно узнать, как его выполнять.

Если вы хотите поднять свою карьеру в сфере корпоративных финансов на новый уровень, у нас есть широкий спектр ресурсов по финансовому моделированию, которые помогут вам в этом.

Наши самые популярные и полезные ресурсы для финансовых аналитиков включают в себя:

Источник

Как оценить стоимость акции по методу дисконтирования денежных потоков?

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method, DCF) часто называют универсальным способом для оценки стоимости бизнеса, так как он позволяет понять, чего стоят будущие доходы компании в настоящий момент.

Я бы не стала называть DCF универсальным, так как у данного метода есть ряд ограничений. Что это за ограничения, и как на основе дисконтирования денежных потоков рассчитать внутреннюю (справедливую) стоимость акций (Fair Value)? Давайте разбираться со всем по порядку.

Ограничения метода DCF

Основное ограничение использования метода дисконтирования денежных потоков заключается в том, что он применим для стабильных и зрелых компаний, денежный поток которых устойчив и предсказуем. Кроме того, в процессе оценки нам нужно сделать ряд предположений, в частности, о величине денежного потока компании и будущих темпах роста ее прибыли. Это делает DCF весьма субъективным и не подходящим для оценки молодых и быстрорастущих компаний.

Суть метода DCF

Суть метода DCF состоит в оценке стоимости акций на основе прогнозируемых денежных потоков, генерируемых компанией. Другими словами, DCF рассматривает стоимость компании как сумму ее будущих денежных потоков, приведенных к сегодняшней стоимости денег через ставку дисконтирования.

Ставка дисконтирования (Discount Rate) – это требуемая инвестору доходность от вложений в компанию с учетом принимаемого им риска.

Смысл дисконтирования состоит в том, что ценность денег со временем снижается. Эту ценность сокращают инфляция и риски неопределенности, поэтому и говорят, что доллар сегодня стоит дороже, чем завтра. И поэтому у денег есть: сегодняшняя (настоящая) стоимость (Present Value, PV) и завтрашняя (будущая) стоимость (Future Value, FV), учитывающая стоимость денег во времени.

Говоря проще, сегодняшние деньги всегда дороже завтрашних из-за риска неполучения последних. И чем дольше срок, отделяющий нас от их получения, тем выше риск и тем большей должна быть ставка дисконтирования.

Алгоритм расчета стоимости акций по методу DCF

Для оценки стоимости компании по методу дисконтирования денежных потоков нам понадобится:

Давайте остановимся подробнее на этих этапах.

Расчет ставки дисконтирования

Инвестирование в акции сопряжено с бОльшим риском по сравнению с размещением денег на банковском депозите или покупкой государственных облигаций. Поэтому ставка дисконтирования должна быть всегда выше, чем безрисковая ставка (по гособлигациям) и должна учитывать инфляцию и премию за корпоративный риск (риск вложения в отдельную компанию).

На мой взгляд, с учетом принимаемого корпоративного риска ставка дисконтирования при вложении в акции отдельной компании должна быть в пределах 9-12%.

Прогноз денежного потока

Под денежным потоком мы будем подразумевать свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF), хотя часто в расчетах используется свободный денежный поток для фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), но это порядком все усложнит.

FCF – это те деньги, которые остаются в распоряжении компании после вычета вложений в развитие бизнеса и инвестиций (капитальных расходов). Рассчитывается FCF по данным отчета о движении денежных средств (Сash Flow Statement) следующим образом:

Уже в рассчитанном виде Free Cash Flow можно найти на сайте Investing.com или Yahoo Finance. На примере компании Intel Corp. (NASDAQ: INTC ) это выглядит так.

Полученное значение FCF следует соотнести со средним значением свободного денежного потока за 5 предыдущих лет. В отличие от Yahoo!Finance, на Investing.com есть история за 4 года.

Определив ожидаемую величину денежного потока для каждого года в прогнозный период, его будущую стоимость следует привести к текущему дню. Для этого используется формула расчета чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV):

Упростить данный расчет позволяет функция чистой приведенной стоимости (ЧПС) в Excel. Вызвать ее можно через поиск функции, нажав на fx и введя в строку поиска ЧПС, как показано на скриншоте ниже. Для ввода данных ставки дисконтирования и величины денежных потоков в каждый год необходимо дважды кликнуть на выделенное синим цветом значение ЧПС.

Прогноз терминальной стоимости

Расчет денежного потока в постпрогнозный период – так называемой терминальной стоимости (Terminal Value) – строится на том, что за пределами прогнозного периода компания будет расти постоянными темпами. Формула для расчета терминальной стоимости имеет следующий вид:

Как видно, для расчета терминальной стоимости нам понадобится спрогнозировать ожидаемые темпы роста компании.

Прогноз темпов роста

При определении ставки роста компании (Growth Rate) следует опираться на динамику ее продаж и прибыли за последние 5 лет и прогнозы на ближайшие 5 лет (Sales, EPS past 5Y и EPS next 5Y). Найти эти данные можно на различных финансовых сайтах. Например, на сайте Finviz для компании Intel Corp. (INTC) они выглядят так.

При этом не следует им доверять на 100%, так как цифры прогнозного роста порой слишком оптимистичны, в связи с чем важно всегда делать поправку на субъективность оценки и анализировать их с учетом:

Расчет DCF

После того, как с учетом темпов роста определены значения денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды и выбрана ставка дисконтирования, можно переходить непосредственно к расчету DCF по формуле:

Расчет DCF на акцию

Рассчитав стоимость компании по методу дисконтирования денежных потоков, мы можем определить величину DCF на акцию. Для этого нам понадобится узнать число акций компании в обращении (Shares Outstanding). Найти данные о текущем количестве акций можно на том же Investing.com. На примере Intel Corp. (INTC) это выглядит так.

И наконец, сравнив DCF на акцию с действующим курсом, мы можем понять, насколько внутренняя (справедливая) стоимость акции (Fair Value) отличается от рыночной и принять решение о целесообразности вложения в бумаги компании в настоящий момент.

Пример расчета

Давайте теперь посмотрим, как все это работает, на примере. Возьмем для оценки Intel Corp. (INTC), данные из отчетов которой мы использовали выше. Intel можно считать зрелой и стабильной компанией, в связи с чем мы можем применить к ней метод дисконтирования денежных потоков.

Предположим, что FCF Intel Corp. в течение 5 лет будут следующими: FCF year 1 = 10 000 000. FCF year 2 = 12 000 000. FCF year 3 = 10 000 000. FCF year 4 = 11 000 000. FCF year 5 = 10 000 000. Пусть ставка дисконтирования будет 9% (R = 0,09), а ожидаемый темп роста в постпрогнозный период будет 5% (G = 0,05). Рассчитаем DCF, используя в Excel функцию NPV (ЧПС) и прибавив к ней терминальную стоимость (Terminal Value).

Теперь, когда мы определили внутреннюю стоимость по методу DCF в расчете на акцию, мы можем сравнить полученное значение с текущей рыночной ценой и оценить выгодность вложений или Margin of Safety (Запас прочности).

Margin of Safety – разница между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой. С учетом полученного значения в расчетах, инвестировать в акции Intel Corp. (INTC) по текущей цене выгодно. Но помните, что это гипотетический расчет, сделанный исключительно для примера и не является инвестиционной рекомендацией.

Готовое решение

Найти рассчитанное значение внутренней (справедливой) стоимости акции (Fair Value) можно на некоторых финансовых сайтах. Я покажу вам два ресурса, чтобы вы могли их сравнить и убедиться в том, насколько методика расчетов по методу дисконтированных денежных потоков субъективна и насколько разным может быть результат.

Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel на сайте Gurufocus. Для того, чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Summary и нажать в шапке сайта на DCF (FCF Based), как показано на скриншоте ниже.

Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel на сайте Finbox. Для того, чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Models и нажать на DCF Growth Exit. После этого вы увидите расчет, показанный на скриншоте ниже.

Резюме

Как видно, использование модели DCF для оценки компании требует большого числа предположений. В частности, относительно величины денежного потока, его устойчивости и темпов роста компании в постпрогнозный период. Все это влияет на точность расчетов.

Другим недостатком данного подхода является бесконечно длинный период прогнозирования. Предсказывать результаты компании более чем на 5 лет — задача не из простых, а когда речь идет о более длинном периоде, то это в разы сложнее. Поэтому наряду с данным методом я рекомендую вам применять финансовый анализ отчетности и метод мультипликаторов.

Источник