Что такое dcf модель в финансах
Дисконтирование денежных потоков (DCF): формулы, пошаговая модель >
ПОШАГОВАЯ МОДЕЛЬ DCF С ФОРМУЛАМИ
Unlevered Free Cash Flow = EBIT * (1 – ставка налога) + амортизация – NWC – Capex
EBIT – операционная прибыль
NWC – изменение чистого оборотного капитала
Capex – капитальные затраты
Способ 1 : Модель Гордона ( Gordon Growth Model)
Terminal Value = FCF n * (1 + g) / (WACC – g)
g – долгосрочный стабильный темп роста сектора
Способ 2 : Мультипликатор ( exit multiple)
Enterprise Value = Мультипликатор x EBITDA
C д – стоимость долговых обязательств
Wд – доля обязательств в структуре капитала
C к – Cost of Equity
Wк – доля собственного акционерного капитала в структуре капитала
Стоимость акционерного капитала определяется с помощью модели CAPM (capital asset pricing model):
C к = Безрисковая ставка + β * Премия за риск
4. Дисконтируем денежные потоки из шага 1 и терминальную стоимость из шага 2 по ставке WACC
5. Как определить справедливую стоимость акции из EV?
Enterprise Value = Акционерная доля + Чистый долг
Чистый долг = Суммарный долг – Денежные средства ( Cash)
Акционерная доля = EV – Чистый долг = Количество акций * Цена акции
Следовательно справедливая стоимость акции на основе модели DCF:
Цена акции = (EV – Чистый долг)/ Количество акций
Стоимость акции
Долгосрочная ставка роста модели Гордона
Модель DCF – эффективный способ оценки стоимости компаний
Определяясь с активами для вложения, инвесторы преимущественно используют стандартные инструменты оценки ликвидности акций или внутренней стоимости компании. Однако такие методы не отличаются высокой эффективностью. С помощью данные инструменты позволяют определить ценность одного актива в сравнении с другим. То есть указанные методы не отличаются объективностью. В частности, с помощью таких инструментов не всегда удается выявить переоцененные или недооцененные компании.
Для определения общей, или точной (абсолютной), стоимости актива применяются методы финансового моделирования. К таким инструментам относится модель дисконтирования денежных потоков, или Discounted Cash Flow (DCF).
Что такое модель DCF: определение и особенности понятия
Инвесторы и кредиторы часто оценивают бизнес, ориентируясь на показатель свободного денежного потока (FCF). Последний применяется для расчета экономической эффективности вложений. При помощи данного параметра удается выявить 2 важных фактора, определяющих результативность деятельности компании. В частности, объем свободного денежного потока применяется для анализа следующих обстоятельств:
Модель DFC основана на FCF. Данный метод отличается высокой эффективностью применительно к анализу конкретной компании. Также модель используется при оценке отдельных проектов либо активов. С помощью DFC можно определить, способна ли компания генерировать денежный поток.
Чтобы провести такой анализ, параметр FCF рассчитывается с дисконтом. То есть при определении размера будущих денежных потоков данный показатель приводят к значениям, которые компания демонстрирует в настоящем. Для этого используют специальную ставку, определяемую на основании текущей доходности бизнеса либо отдельной ценной бумаги.
В рамках рассматриваемой модели оценка проводится с учетом стоимости:
В связи с тем что размер дисконта бывает разным (причем параметр со временем нередко меняется), для понимания особенностей DFC можно использовать в качестве данного показателя средневзвешенную стоимость капитала (WACC). В этот параметр входят:
Алгоритм расчета справедливой стоимости акции
Для расчета данного показателя рекомендуется применять DFC, рассчитанный в двух периодах. Такая модель учитывает:
Для получения объективной цены компании в рамках модели DCF нужно необходимо сначала определить, сколько сейчас стоит выбранный бизнес, и размер ставки для расчета дисконта для денежных потоков. Далее составляется прогноз изменения FCF. После этого рассчитываются характер движения ставки дисконтирования, терминальной и справедливой стоимости компании (в том числе и отдельной акции).
Для проведения анализа необходимы следующие показатели:
Алгоритм расчета реальной стоимости бизнеса
Данный показатель определяется как сумма:
Рыночная капитализация — это совокупная стоимость всех акций (получается путем умножения цены одной акции на количество выпущенных бумаг). Под чистым долгом понимаются:
Алгоритм расчета размера дисконта
Доля собственного и заемного капитала рассчитывается по формуле (заемный капитал)/ (заемный капитал + собственный капитал). Исходя из данных отчетности «Северстали», получается, что данный показатель у компании составляет 85,7%. Соответственно, доля заемного капитала равна 14,3%.
Алгоритм расчета стоимости всех акций
Чтобы определить требуемую доходность инвестирования в акции, можно воспользоваться моделью ценообразования финансовых активов (CAPM). Данный показатель рассчитывается как сумма размера риска (в качестве примера взята ставка в 2,7%), Country premium и результат умножения коэффициента дисконтирования и премии за риск.
Последний параметр можно рассчитать самостоятельно. Но для примера будет взят показатель, который предоставила одна независимая консалтинговая компания, пользующаяся высоким авторитетом в кругах американских аналитиков. В данном случае этот параметр равен 5%.
В качестве бета-коэффициента взят параметр 0,9. Этот показатель также был взят у одного авторитетного аналитика и рассмотрен только в качестве примера. Инвесторы могут самостоятельно выбирать подходящий для конкретного случая бета-коэффициент.
В связи со спецификой рассматриваемой компании необходимо провести корректировку бета-коэффициента. Для этого применяется формула:
Указанный коэффициент равен 1,02. После подставления всех показателей в приведенную формулу получается, что стоимость акционерного капитала составляет 10,8% (2,7%+1,02*5%+2,88%).
Алгоритм расчета размера долговых обязательств
Для расчета данного параметра часто применяют следующий метод: берется каждый кредит по отдельности. После этого необходимо получить сумму всех доходов к погашению процентов по задолженности. Кроме того, в этой формуле учитываются выплаты по ранее выпущенным бондам. В рамках данной процедуры также необходимо определить доли в общем долге.
Но для упрощения понимания принципа расчета этого параметра можно взять из отчета «Северстали» сумму, которая показывает, сколько компания платит для погашения задолженности, и разделить показатель на общую сумму кредита. С учетом сказанного, получается, что стоимость капитала, который компания заняла у сторонних организаций и частных лиц, составляет 7,2%.
Кроме того, средневзвешенная цена капитала (WACC) у «Северстали» равна 10,1%. В рамках рассматриваемого примера размер налоговой ставки был взят за 2017 год. Поделив этот параметр на размер прибыли до уплаты налогов (EBT), получаются 23,2%.
Алгоритм составления прогноза будущих денежных потоков (UFCF)
Для расчета UFCF необходимо выяснить следующие параметры:
Чтобы определить размер свободных денежных потоков, нужно определить каждый из указанных параметров по отдельности. Вначале необходимо спрогнозировать выручку, для чего применяется один из следующих методов:
Применительно к рассматриваемой компании подходит первый метод. Использовать второй вариант не целесообразно, так как в этом случае потребуется подобрать все ключевые факторы, влияющие на финансовую деятельность бизнеса.
Для прогнозирования денежных потоков необходимо взять показатели изменения выручки, EBITDA и маржу валовой прибыли в период с 2010 по 2017 годы (сведены в таблицу).
С учетом приведенных значений получается, что размер выручки «Северстали» ежегодно увеличивается на 1,4%. Для расчета EBITDA и валовой прибыли в рамках рассматриваемого примера будет учитываться средняя маржа. В итоге получаются следующие показатели:
Для расчета размера денежных потоков потребуется показатель EBIT, который можно получить, если из EBIDTA вычесть амортизационные расходы.
Для расчета размера налогов в рамках рассматриваемого примера взята следующая формула: Tax Rate*(EBIT— Interest Expense); процентные расходы — постоянные. Последний показатель, согласно отчету за 2017 год, составляет 151 миллион долларов. Расчет налогов приведен в таблице.
Размер капитальных расходов (CapEx) указан в отчете о движении средств. Для прогнозирования изменения данного показателя используется оценка усредненной доли в выручке.
В рамках рассматриваемого примера размер капитальных расходов взят на уровне 700-800 миллионов долларов. Эти деньги, согласно опубликованному отчету, «Северсталь» планировала потратить на модернизацию производства в 2018-2019 годах.
Также для определения размера потока денежных средств необходим показатель изменения оборотного капитала, который можно рассчитать по следующей формуле:
Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets— Accounts Payable— Accrued Expenses— Other Current Liabilities).
Приведенная формула показывает, что снижение денежного потока происходит на фоне увеличения дебиторской задолженности и объемов запасов, а рост — при кредиторской.
Характер изменения оборотного капитала определяется на основании полученной выручки (Revenue) либо себестоимости (COGS) выпускаемой продукции. Далее необходимо определить, какой процент от Revenue приходится на:
Себестоимость продукции в рамках рассматриваемой модели связана с показателями кредиторской задолженности и накопленных обязательств. Используя полученные параметры, можно составить прогноз по изменениям операционных активов. Также следует проанализировать возможные повышения и снижения объема обязательств, применяя средние показатели.
После этого рассчитываются изменения операционных активов и обязательств в двух периодах: историческом и прогнозируемом. Полученные в итоге значения нужно подставить в приведенную формулу, получив таким образом расчет изменения оборотного капитала.
Справедливая цена актива
После завершения описанных действий необходимо выполнить следующее:
Сложив полученные показатели, можно получить общую стоимость компании — 12631 миллионов долларов. Но для получения справедливой оценки необходимо из указанной суммы вычесть чистый долг и цену всех неконтролируемых долей. В итоге стоимость акционерного капитала «Северстали» составит 11566 миллионов долларов, а одной акции — 13,8 доллара.
В связи с тем что указанные показатели меняются в зависимости от используемого мультипликатора (в приведенной выше формуле это EV) и ставки дисконтирования, после проведенных расчетов необходимо составить таблицу чувствительности. В ней учитываются как увеличение, так и уменьшение данных параметров.
Итоги
Рассмотренная модель DCF отличается следующими достоинствами:
Из недостатков данной модели можно выделить следующее:
Кроме того, столь детализированный анализ, который применяется в рамках данной модели, заставляет инвестора чувствовать себя увереннее. Из-за этого тот утрачивает способность учитывать все возможные риски, что может привести к потере вложений.
Несмотря на сказанное, модель DCF отличается высокой эффективностью, так как позволяет глубоко изучить деятельность компании, выявить все денежные потоки, выяснить разные аспекты производства и сбыта и другие факторы, определяющие реальную цену акции. Этот инструмент можно использовать для составления долгосрочных прогнозов развития бизнеса. По сути, данная модель — это один из методов, применяемых аналитиками, специализирующихся на оценке компаний.
DCF модель. Бесплатное руководство.
Бесплатное руководство о том, как создавать модели DCF в Excel.
Что такое модель DCF?
Модель DCF (модель дисконтированных денежных потоков) — это особый тип финансовой модели, используемой для оценки бизнеса. DCF означает «Дисконтированный денежный поток», поэтому модель DCF — это просто прогноз неискаженного свободного денежного потока компании, дисконтированного до сегодняшней стоимости, которая называется чистой приведенной стоимостью (NPV). Это руководство по обучению модели DCF научит вас основам, шаг за шагом.
Несмотря на то, что концепция проста, на самом деле для каждого из компонентов описанных выше требуется немало технических знаний, поэтому давайте разберем каждый из них в деталях. Основным строительным блоком модели DCF является финансовая модель с 3-мя отчетами, которая связывает финансовые результаты. Это руководство по обучению модели DCF проведет вас через шаги которые вам нужно знать, чтобы создать модель DCF самостоятельно.
Что такое неизрасходованный свободный денежный поток?
Денежный поток — это просто денежные средства генерируемые бизнесом, которые могут быть распределены среди инвесторов или реинвестированы в бизнес. В финансовом моделировании и анализе DCF чаще всего используется тип денежного потока — «Нераспределенный свободный денежный поток» (также называемый «Свободный денежный поток в фирму»). Это денежные средства доступные как инвесторам в долговые, так и в акционерные капиталы. Чтобы узнать больше, прочитайте наше руководство о том, как рассчитать свободный денежный поток.
Денежный поток используется потому, что он представляет экономическую ценность, а показатели бухгалтерского учета, такие как чистый доход — нет. Компания может иметь только положительный чистый доход. Отрицательный денежный поток может подорвать экономику бизнеса. Денежные средства — это то, что инвесторы действительно ценят.
Почему денежный поток дисконтируется?
Денежный поток генерируемый бизнесом, дисконтируется обратно к определенному моменту времени (отсюда и название «Модель дисконтированных денежных потоков»), обычно к текущей дате. Причина дисконтирования денежного потока сводится к нескольким вещам, в основном суммируемым как альтернативная стоимость и риск.
Средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC) представляет собой требуемую норму прибыли, ожидаемую ее инвесторами. Следовательно это также может рассматриваться как альтернативная стоимость фирмы. То есть если они не могут найти более высокую норму прибыли в другом месте, они должны выкупить свои собственные акции.
В той степени в которой компания достигает нормы прибыли выше себестоимости капитала (своего барьера), они «создают стоимость», а если они получают норму прибыли ниже стоимости капитала, они «разрушают стоимость».
Требуемая для инвесторов норма прибыли (как обсуждалось выше) обычно относится к риску инвестиций (с использованием модели ценообразования капитальных активов). Следовательно чем рискованнее инвестиции, тем выше требуемая норма прибыли и выше стоимость капитала.
Чем дальше денежные потоки, тем они рискованнее и их необходимо дисконтировать в зависимости от временной стоимости денег.
Самый простой способ описать временную стоимость денег заключается в следующем: «больше денег, чем раньше, тем лучше».
Как построить прогноз денежных потоков в модели DCF?
Это большая тема и за прогнозированием эффективности бизнеса стоит целое искусство. Говоря простым языком работа финансового аналитика заключается в том, чтобы сделать наиболее информированный прогноз о том, как каждый из драйверов бизнеса повлияет на его результаты в будущем.
Как правило прогноз для модели DCF составляет примерно 5 лет, за исключением ресурсных или долговременных отраслей таких как горнодобывающая, нефтегазовая и инфраструктурная, где инженерные отчеты будут использоваться для создания долгосрочного «ресурса ресурса», прогноза. Для примера пожалуйста изучите наш курс по финансовому моделированию.
1 Прогнозирование доходов
Существует несколько способов составить прогноз доходов, но в целом они делятся на две основные категории: основанные на росте и основанные на движениях.
Прогноз на основе роста является более простым и имеет смысл для стабильного и зрелого бизнеса, где можно использовать базовые темпы роста по сравнению с прошлым годом. Для многих моделей DCF этого будет достаточно.
Прогноз на основе движения является более подробным и сложным для разработки. Это требует разделения доходов по различным факторам таким как цена, объем, продукты, клиенты, доля рынка и внешние факторы. Регрессионный анализ часто используется в качестве составной части прогноза, основанного на факторах для определения взаимосвязи между основными факторами и ростом выручки.
2 Прогнозирование расходов
Построение прогноза расходов может быть очень подробным и детальным процессом или простым сравнением по годам.
Наиболее подробный подход называется бюджетом на основе нулевого уровня и требует наращивания расходов с нуля, не принимая во внимание то, что было потрачено в прошлом году. Как правило, каждый отдел в компании просят обосновать все расходы которые они имеют, на основе деятельности.
Этот подход часто используется в условиях сокращения расходов или при введении финансового контроля. Компания имеет практическое применение только внутри компании, а не со стороны инвестиционных банкиров или аналитики по исследованию акций.
3 Прогнозирование основных средств
Как только большая часть отчета о прибылях и убытках будет готова, наступит время прогнозировать основные средства. Как правило, они включают статьи баланса, такие как основные средства (PP & E), технологии, исследования и разработки (R & D), а также оборотный капитал, включая дебиторскую задолженность и запасы.
Основные средства часто являются крупнейшей статьей баланса и капитальные затраты (CapEx), а также амортизацию необходимо моделировать в отдельном графике. Наиболее подробный подход состоит в том, чтобы иметь отдельный график в модели DCF для каждого из основных капитальных активов, а затем объединить их в общий график. Каждый график капитальных активов будет иметь несколько строк: начальное сальдо, капитальные затраты, амортизация и итоговое сальдо.
4 Прогнозирование структуры капитала
Способ построения этого раздела будет во многом зависеть от того, какую модель DCF вы строите. Наиболее распространенный подход заключается в том, чтобы просто сохранить текущую структуру капитала компании, не допуская серьезных изменений, кроме известных вещей, таких как погашение долга.
Поскольку мы используем неизрасходованный свободный денежный поток, этот раздел на самом деле не так важен для модели DCF. Тем не менее, это важно если вы смотрите на вещи с точки зрения инвестора в акции или аналитика по исследованиям. Инвестиционные банкиры обычно сосредотачиваются на стоимости предприятия, так как это более актуально для сделок M & A, когда вся компания покупается или продается.
5 Значение терминала
Значение терминала является очень важной частью модели DCF. Оно часто составляет более 50% чистой приведенной стоимости бизнеса, особенно если прогнозируемый период составляет 5 лет или менее. Существует два способа расчета конечной стоимости: подход с постоянным темпом роста и подход с несколькими выходами.
Постоянный темп роста предполагает, что денежный поток генерируемый в конце прогнозируемого периода, будет расти с постоянной скоростью навсегда. Так например, денежный поток бизнеса составляет 10 миллионов долларов и растет на 2% навсегда при стоимости капитала 15%. Стоимость терминала составляет 10 миллионов долларов / (15% — 2%) = 77 миллионов долларов.
При использовании подхода множественного выхода предполагается, что бизнес будет продан за то, что «разумный покупатель» заплатит за него. Как правило это означает мультипликатор EV / EBITDA при текущих значениях или близких к ним для сопоставимых компаний. Как видно из приведенного ниже примера, если EBITDA компании составляет 6,3 миллиона долларов, а аналогичные компании торгуются с 8-кратным увеличением, то стоимость терминала составляет 6,3 миллиона долларов x 8 = 50 миллионов долларов. Это значение затем дисконтируется обратно в настоящее, чтобы получить NPV конечного значения.
6 Сроки поступления денежных средств
Важно уделять пристальное внимание моментам движения денежных средств в модели DCF, поскольку не все периоды времени обязательно равны. Часто в начале модели существует «тупиковый период», когда инвестор получает только часть денежного потока за год. Кроме того отток денежных средств (фактические инвестиции), как правило, представляет собой период времени до получения квитанции.
XNPV и XIRR — это простые способы очень точно определить время движения денежных средств при построении модели DCF. Лучше всего всегда использовать их поверх обычной формулы NPV Excel и функций IRR Excel.
7 DCF Корпоративная стоимость
При построении модели DCF с использованием неизрасходованного свободного денежного потока NPV который вы получаете, всегда является корпоративной ценностью (EV) бизнеса. Это то, что вам нужно если вы хотите оценить весь бизнес или сравнить его с другими компаниями, не принимая во внимание их структуру капитала (то есть сравнение яблок с яблоками). Для большинства инвестиционных банковских операций основное внимание будет уделяться стоимости предприятия.
8 Значение капитала DCF
Если вы ищете акционерную стоимость бизнеса, вы берете чистую приведенную стоимость (NPV) неизрасходованного свободного денежного потока и корректируете ее для денежных средств и их эквивалентов, долга и доли меньшинства. Это даст вам стоимость капитала, которую вы можете разделить на количество акций и получить их стоимость. Этот подход более распространен для институциональных инвесторов или аналитиков по исследованию акций. Они оба смотрят сквозь призму покупки или продажи акций.
Анализ чувствительности в модели DCF
Как только модель DCF будет завершена (то есть вы достигли NPV бизнеса), настало время провести анализ чувствительности, чтобы определить какой диапазон бизнеса может стоить, поскольку различные факторы или предположения в модели меняются.
Для выполнения этого анализа аналитик использует два основных инструмента Excel: таблицы данных и поиск цели. Связав NPV бизнеса с ячейками, которые влияют на лежащие в основе предположения, можно увидеть как ценность изменяется с входными данными.
У нас есть куча ресурсов о том, как выполнить анализ чувствительности в Excel, если вам интересно узнать, как его выполнять.
Если вы хотите поднять свою карьеру в сфере корпоративных финансов на новый уровень, у нас есть широкий спектр ресурсов по финансовому моделированию, которые помогут вам в этом.
Наши самые популярные и полезные ресурсы для финансовых аналитиков включают в себя: