Что такое carry в инвестициях
Блог компании Тинькофф Инвестиции | Что такое carry trade и почему он может обвалить российский рубль?
Эльвира Набиуллина уже не раз заявляла о том, что у российского ЦБ еще есть возможность продолжать снижение ключевой ставки. Это может негативно отразиться на курсе рубля, а одним из факторов этого падения может стать отсутствие интереса иностранных инвесторов к сделкам carry trade.
Рис.1. Ключевая ставка ЦБ РФ
Многие слышали термин carry trade, но не все понимают, что это такое и каким образом он влияет на российскую национальную валюту.
Операции carry trade еще называют арбитражными сделками, их суть сводится к тому, что инвестор берет дешевый кредит в своей стране (чаще всего в развитых странах), а затем вкладывает эти деньги в государственные облигации развивающихся стран и разницу между процентными ставками кладет себе в карман.
Более понятно будет на реальном примере: вы гражданин США, берете кредит в местном банке под 3% и вкладываете кредитные деньги в российские ОФЗ под 6%. Казалось бы, беспроигрышная схема, но есть нюансы.
Во-первых, при расчетах подобных операций обязательно нужно учитывать инфляцию в обеих странах. Мы не будем рассматривать текущие показатели инфляции, потому что из-за кризиса они не очень отражают обычное положение дел, а возьмем докризисные значения. В США официальная потребительская инфляция была в среднем на уровне 2%, а в России 3%. Это означает, что «очищенная» от инфляции ставка — 1% в США и 3% в России. Именно эту разницу инвестор зарабатывает.
Рис.2. Инфляция в США
Рис.3. Инфляция в Российской Федерации
Во-вторых, любая инвестиция несет в себе риск, и если вдруг в нашем примере российское правительство объявит дефолт по своим облигациям, то инвестор остается с убытком по ОФЗ и с долгом банку, у которого был взят кредит, — ситуация не из приятных. Также при падении курса национальной валюты (рубля) иностранный инвестор потеряет свой доход, и подобные операции становятся для него невыгодными. Именно по этой причине в случае негатива в экономике РФ мы имеем огромный отток иностранных инвесторов из наших ОФЗ.
В-третьих, не нужно забывать о различных издержках, налогах и комиссиях, которые придется заплатить «керри-трейдеру». Чаще всего carry trade проворачивается на рынке Форекс, потому что в случае проведения всех физических операций, о которых я писал выше, издержки на переводы, обналичивание и прочие операции просто-напросто заберут всю прибыль инвестора.
Российским инвесторам подобный инструмент почти недоступен, потому что в нашей стране одна из самых высоких ставок в мире, и если вкладывать в страны, которые имеют более высокую ключевую ставку, то мы столкнемся с огромными рисками, ведь больших доходностей без риска не бывает.
Рис. 4. Курс доллар/рубль с 23 апреля 2020 года по сегодняшний день
Я считаю, что именно подобные операции поддерживают российский рубль, чтобы он не падал, в последнее время, но этот эффект в скором времени может пропасть, потому что Центральный банк РФ настроен на дальнейшее снижение ключевой ставки. Это может привести к очередному бегству иностранных инвесторов из российских государственных облигаций, потому что, как видно из моего примера выше, разница в ставках уже сейчас не очень большая, а в ближайшем будущем она и вовсе может пропасть.
Автор: Антон Жуков, частный инвестор с пятилетним стажем, владелец телеграм-канала Финансовый грамотей
Мы решили разнообразить блог Тинькофф Инвестиций и дать слово инвесторам, которые являются нашими клиентами. Теперь мы регулярно будем публиковать тексты внешних авторов. Если у вас есть текст, вы хотите им поделиться и получить вознаграждение, пишите на editors_wealth@tinkoff.ru.
Мнение автора может не совпадать с мнением редакции Тинькофф Инвестиций. Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты.
Что такое carry trade и как на нем зарабатывают
Корректного перевода термина carry trade на русский язык не существует, но на смысловом уровне можно сказать, что это заработок за счет разницы процентных ставок. Еще можно услышать термин процентный арбитраж.
В простейшем варианте carry trade может выглядеть так: инвестор берет кредит под 9% и вкладывает эти деньги под 12%. Разница 3% с задействованного капитала составит прибыль инвестора.
Вот так, не вкладывая из своего кармана ни копейки инвестор может получить прибыль, по сути, «из воздуха». Но не все так просто. Любая инвестиция несет в себе риски. В приведенном примере риск инвестиций в актив с доходностью 12% инвестор полностью принимает на себя. В случае его реализации, он останется должен банку заемную сумму, да еще и с процентами.
Как известно, на финансовом рынке доходность инвестиции тесно связана с риском. Чем выше риск инвестиции, тем более высокую доходность она обеспечивает инвестору. Таким образом, с точки зрения соотношения риск/прибыль получается щепетильная ситуация: инвестор получает 3% за риск, который на рынке оценивается в 12%.
Справедливости ради стоит отметить, что рыночная оценка премии за риск не всегда является справедливой. Рынки не всегда эффективны, хоть и стремятся к этому состоянию. Но в любом случае при операциях carry trade инвестору необходимо выбирать наименее рискованные активы, для которых вероятность потерь на горизонте инвестиций стремится к нулю.
Поэтому на практике основными объектами carry trade являются государственные облигации разных стран мира. При этом возможности для заработка открываются лишь в том случае, если инвестор занимает и инвестирует средства в разных валютах.
На разных рынках разный уровень инфляции и процентных ставок. Реальная доходность в стране упрощенно определяется, как номинальная ставка минус инфляция. Например, если гособлигация торгуется с доходностью 7%, а уровень инфляции в стране 4%, то реальная ставка будет 7-4=3%. Если в другой стране инвестор имеет возможность занять деньги под более низкую реальную ставку, например, 1%, то возникает возможность для carry trade.
Такую ситуацию можно было наблюдать на рынке РФ в 2016-2017 гг., когда при снижении инфляции рыночные ставки оставались на высоких уровнях. В этот период для европейских и американских инвесторов открывалось широкое пространство для заработка. Они занимали деньги в долларах или евро под низкий процент, конвертировали их в рубли и покупали ОФЗ с высокими доходностями.
Полная доходность индекса ОФЗ (RGBI total return) в период 2015-2017 гг. включительно составила 68% или 18,9% годовых сложным процентом. За вычетом расходов на заемный капитал и хеджирование carry-трейдерам удалось получить солидную доходность при относительно низком риске.
При этом инвесторы несли валютный риск: если бы курс рубля снизился относительно доллара США, то операция carry trade стала бы менее прибыльной или даже принесла убыток. Чтобы избежать этого риска, инвесторы могут использовать инструменты валютного хеджирования — страховку на случай курсовых колебаний. Это могут быть фьючерсы, опционы или другие производные финансовые инструменты.
Другим риском является изменение процентных ставок на рынке. Облигации имеют характерную особенность — при росте рыночных ставок они снижаются в цене. Причем чем длиннее облигация, тем сильнее снижение цены. Для carry-трейдера такая ситуация чревата дополнительными издержками в случае продажи облигаций раньше срока погашения.
Может ли частный инвестор на практике реализовать carry-trade
Процентный арбитраж, как и любой арбитраж в принципе, интересен по большей части инвесторам с крупными капиталами, так как доходность таких стратегий не велика и очень чувствительна к транзакционным издержкам. Для частного инвестора такие операции чреваты потерями при неудачном расчете. Поясним на примере:
Сейчас в банках России валютные кредиты редкость, но некоторые организации предлагают подобные варианты. На текущий момент, по данным ресурса vbr.ru, в Москве есть предложения кредитов в евро и долларах США под 2% годовых на срок 3 года. В свою очередь, трехлетние ОФЗ дают доходность около 7%. Рублевые процентные ставки находятся в цикле снижения.
Таким образом появляется возможность взять кредит под 2% в долларах, конвертировать его в рубли и разместить под 7% в ОФЗ, захеджировавшись от валютного риска покупкой фьючерса на USD/RUB. В качестве гарантийного обеспечения для покупки фьючерса могут быть использованы купленные ОФЗ.
На первый взгляд операция выглядит прибыльной: потенциальный доход равняется 5% минус комиссии на покупку ОФЗ и фьючерсов, которые сравнительно невелики. Но есть ряд нюансов. Фьючерсы обычно торгуются в контанго к базовому активу, подразумевая заложенную в цену дополнительную премию.
Фьючерс на USD/RUB с поставкой в марте 2020 г. торгуется в контанго около 3,1% к ценам спот-рынка, что эквивалентно 4,6% годовых. Таким образом, за вычетом расходов на хеджирование инвестору остается доходность всего 0,4% годовых, которая частично уйдет на комиссии бирже и брокеру.
Помимо этого, инвестор будет нести расходы по конвертации валюты для ежемесячных выплат банку, а также будет подвержен риску просрочки платежей по кредиту в случае курсовых колебаний и прочим рискам. Есть еще ряд особенностей связанных с предоставлением кредитов, которые необходимо будет учесть.
На этом простом примере хорошо видно, что операции carry-trade подходят для опытных инвесторов, способных максимально точно просчитать все возможные риски и обладающих достаточным капиталом, чтобы игра стоила свеч.
Для полноты картины приведем пример carry-trade, который вполне может оказаться выгодным при учете всех тонкостей. Ставки по кредитам наличными в рублях для клиентов сейчас (июль 2019 г.) начинаются в среднем от 13%, а доходность по ИИС за один год можно получить в размере 20% (7% ОФЗ плюс 13% в виде налогового вычета) до вычета транзакционных расходов.
Если до конца ИИС остался всего один год (в этом случае через год средства можно будет снять со счета), вы используете вычеты на взносы и у вас нет альтернативного способа вернуть НДФЛ, то пополнение ИИС для покупки коротких (до года) ОФЗ за счет кредитных средств может оказаться выгодной операцией. Прибыль может составить до 28 000 руб. в год (7% от 400 тыс. руб.)
При этом отмечаем, что это лишь теоретические выкладки. Инвестор, который захочет попробовать реализовать подобную операцию на практике, должен очень тщательно просчитать все расходы и возможные риски, чтобы по итогам оказаться в плюсе.
Резюме
— Carry-trade является стратегией заработка на разнице процентных ставок. Крупные игроки обычно используют разницу в реальных ставках на рынках разных стран. Инвестор занимает в одной валюте под более низкую ставку и инвестирует в другой под более высокую.
— Наиболее существенными рисками, которые принимает на себя carry-трейдер, является риск изменения ставок и валютный риск. Также в зависимости от характера операции могут иметь место другие риски, в том числе политического характера.
— Для устранения валютного риска инвесторы могут использовать хеджирующие инструменты — фьючерсы, опционы, форвардные контракты и другие деривативы.
— Для успешной реализации операций carry-trade необходимо максимально тщательно просчитать все доходы, расходы и сопутствующие риски.
БКС Брокер
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Восстановление прервалось
Экстремально высокая волатильность. Цены на газ в Европе рухнули
Акции, которые обеспечат будущее вашим детям: образование и финансы
Американские акции, по которым вырастут дивиденды в 2022
Российские акции. Лидеры в каждом секторе в 2022
Рынок облигаций 2022. Какие облигации обгонят депозит
Лучшие из худших бумаг 2021. Перспективы 2022
Обвал в акциях JD.com. Что случилось
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Стратегия инвестирования: Carry trade простыми словами
Ну, как бэ… Мультик красивый, а информации полезной очень мало.
Вот, простой и доступный пример кэрри-трейда, доступный клиентам брокера ВТБ.
1) Покупаете еврооблигацию Рус-28 за доллары
2) Под залог еврооблигации Рус-28, покупаете еще две еврооблигации в долларах, образуется долларовый кредит под 4,5% годовых.
3) Продаете евро за доллары, минус в долларах гаснет, открывается кредит в евро, который стоит 2% годовых.
Риски нужно оценивать самостоятельно. Кэрри-трейд это всегда очень высокорисковые операции, про которые говорят, что они клюют как птичка, но если какают — то как слон.
Второй пример стратегии кэрри-трейда для клиента брокера ВТБ.
1) Покупаем ОФЗ, дожидаемся поступления их в портфель
2) Под залог ОФЗ покупаем еще ОФЗ с плечом 1 к 3 или выше, образуется рублевый долг по ставке 16,8% годовых.
3) Продаем евро, минус в рублях гаснет — открывается кредит в евро под 2% годовых.
Риски нужно оценивать самостоятельно. Кэрри-трейд это всегда очень высокорисковые операции, про которые говорят, что они клюют как птичка, но если какают — то как слон.
В общем, если занимать в евро, то обязательно нужно смотреть, чтобы залоговый инструмент выкупался по РЕПО за евро. Этому критерию подходят некоторые ОФЗ и некоторые еврооблигации.
Стратегия керри трейд (carry trade)
Большой популярностью на рынке Форекс пользуется стратегия carry trade. С одной стороны, она способна принести инвесторам долгосрочные прибыли, но с другой — таит серьезные риски. Что такое керри трейд, как он работает и какие условия должны соблюдаться для успешной торговли с применением этой стратегии?
Суть керри трейд
Керри трейд предполагает долгосрочный трейдинг. Суть стратегии заключается в продаже валюты или ценных бумаг государства, установившего низкие процентные ставки, и одновременной покупке валюты либо ценных бумаг государства, где процентные ставки высокие. Первой валютой является валюта развитой страны (например, японская йена), тогда как вторая страна и ее валюта нередко — но не обязательно, это зависит от рынка — относятся к развивающимся. Звучит сложновато, но на практике все значительно легче.
Дословный перевод carry trade звучит как «торгуй и держи», другой вариант – «перенос торговли». После конца торгового дня позиция остается открытой, и трейдер получает прибыль на валютном свопе. Что значит валютный своп?
В данном случае своп (swap) это разница процентных ставок, начисляемая при переносе открытой позиции на следующий день. Если в результате переноса позиции прибыль трейдера уменьшается, валютный своп называют отрицательным, если увеличивается – положительным. Однодневный своп называют также словом сторидж (storage).
Участникам торговли на Форекс, использующим другие стратегии, положительный валютный своп дает лишь дополнительную прибыль (если торговля предполагает перенос позиции, т.е. сделки в среднем удерживаются более одного дня). Керри трейд, в свою очередь, «заточен» под своп, поскольку там он приносит основную прибыль, и лишь дополнительную – выгодные изменения котировок валютных пар.
Особенности стратегии carry trade
Задача, как выбрать валютную пару для carry trade, в общем виде решается таким образом:
Среди основных валют самые высокодоходные – новозеландский доллар (NZD), доллар Австралии (AUD) и фунт стерлингов (GBP), а самые низкодоходные – иена (JPY) и швейцарский франк (CHF).
Выбрав пару, затем следует открыть ордера на покупку высокодоходной валюты за низкодоходную. После этого, если все сделано верно и цена не уйдет слишком далеко в направлении, обратном покупке, то останется только ждать, пока доход достигнет желаемого уровня.
Стратегия привлекательна тем, что керри трейд дает прибыль даже в том случае, если цена позиции не меняется. Это избавляет от необходимости бесконечно покупать дешевле и продавать дороже — т.е. метод со стороны выглядит подходящим для начинающих торговать на рынке. К тому же у последователей стратегии остается много свободного времени. Впрочем, вряд ли можно назвать метод простым – см. примечание ниже про количество успешных трейдеров.
Параллельно проводимый анализ рынка может (лишь может) позволить своевременно выявить риски, хотя зачастую ситуация меняется быстро и непредсказуемо для большинства его участников.
Где смотреть процентные ставки для керри трейд?
Наконец, наиболее выгодными для керри трейд являются ставки развивающихся стран — Бразилии, Мексики, России или Индии — однако и волатильность валют этих стран такова, что риски от потерь на валютном курсе уравновешиваются возможной доходностью по свопам.
Пример carry trade
Если взять в российском банке кредит в инвалюте, скажем, по ставке 5% годовых, обменять на рубли и положить на депозит с 10% годовых – то можно сказать, что это будет керри трейд в России.
Сама по себе такая операция не сулит существенной прибыли, но на Форекс все иначе благодаря возможности торговать с большим кредитным плечом. Скажем, плечо 1:100 формально позволяет при разнице процентных ставок в 3% годовых извлечь годовой доход в размере 300%.
Вот конкретный пример работы carry trade (по паре GBP/JPY на сегодня):
При этом еженедельную прибыль надо умножать не на семь, а на девять, так как валютный своп за ночь со среды на четверг равняется трем сториджам. Итоговый результат с учетом курса валют можно рассчитать, исходя из стоимости пункта в открытой сделке:
Примечание
Стоит отметить, что при использовании 1:100 плеча валютной паре достаточно пройти всего лишь 1% в «ненужную» нам сторону, чтобы обнулить депозит пытающегося извлечь прибыль трейдера. Котировка GBP/JPY в данный момент составляет около 141 пунктов, значит максимальное отклонение не должно превышать 1.41 (такое расстояние вполне может быть пройдено за день). Хотя на самом деле еще раньше произойдет выход по stop out.
Это и является главным риском данной стратегии: необходимо рассчитывать загрузку депозита таким образом, чтобы при максимальном расчетном движении валюты против открытой позиции на счету оставалась достаточная для поддержания торговли сумма. Сделать это крайне непросто, вполне возможно, что именно по этой причине я не знаю трейдеров, длительное время извлекающих прибыль, пользуясь данной стратегией.
Кстати, своп не всегда максимален при максимальной разнице ставок, обязательно нужно проверять в спецификациях контрактов у брокеров. Не скажу точно, с чем это связано (вполне возможно, что часть брокер забирает себе), но иногда по «экзотике» с большей разницей ставок реальный своп в спецификациях стоит меньше, чем по какой-нибудь NZD/CHF. Особенно это касается, судя по всему, наиболее редко торгуемых валют.
Риски carry trade
Риски керри трейд уже очевидны из абзаца выше, но тем не менее стоит остановиться на них подробнее. Первый тип касается изменения процентных ставок, которые могут меняться под влиянием не только экономических, но и политических факторов, как-то:
смена центробанками процентных ставок
изменения сырьевых котировок, влияющие на валюту страны-экспортера сырья
Второй тип риска (более значимый) лежит в изменении котировок валют — любая валютная пара может слишком далеко уйти против открытой позиции, лишив трейдера прибыли, а если он вовремя не выведет капитал – принеся убытки.
Незабываемый яркий пример – пузырь «yen carry trade», с треском лопнувший в 2008 году с наступлением финансового кризиса, который разорил множество игроков фондового рынка. К примеру, на паре с новозеландским или австралийским долларом к японской йене можно было очень неплохо зарабатывать с 2000 по 2008 год, используя умеренный риск:
Другой яркий пример – резкое падение рубля (и соответствующий рост пары USD/RUB) осенью 2014, на котором «погорели» многие незадачливые трейдеры, долгое время до этого извлекавшие прибыль со свопов.
Наибольшие риски берет на себя трейдер, покупающий экзотические и второстепенные валюты, поскольку они обладают высокой волатильностью – подвержены слишком частым изменениям стоимости.
Нельзя забывать, когда carry trade работает – в условиях финансовой стабильности, и когда не работает – в период кризиса мировой экономики и локальных кризисов развивающихся стран, когда происходит заметная девальвация их валют.
Также следует помнить, что кредитное плечо увеличивает как прибыль при удачных сделках, так и потери – при отрицательном результате.
Советы трейдерам
Из написанного выше следует, что стратегия керри трейд, как и любая другая, работает только в определенные периоды рынка и не является панацеей — низкое кредитное плечо может помочь выдержать большую волатильность валютных курсов, однако отражается на размере ежедневного валютного свопа.
При этом плюс стратегии в ее понятности, пассивности и наличии достаточно длительных периодов длиной в годы, когда она работала хорошо. Поэтому все-таки можно попробовать дать несколько советов трейдерам, которые хотят при помощи данного инструмента «набить руку» на рынке. Что рекомендуется делать:
открывать позиции маленькими лотами – постепенно;
начинать с самых популярных пар (основных валют), а со второстепенными и экзотическими валютами либо повременить, пока наберетесь опыта, либо вообще не связываться.
Можно установить стоп-лосс, закрывающий позицию, как только потери достигнут размера тех же 5% депозита.
Основное — в керри трейд не стоит рассчитывать ни на большие доходы при малых размерах депозита, ни на быстрые прибыли. Меньшая рисковость при заметном размере капающего свопа достигается только достаточно большим капиталом, который я рекомендовал бы размещать на фондовом рынке.