Что такое tsr в финансах
Совокупный доход акционеров (TSR)
Причиной, по которой большинство акционеров инвестируют денежные средства в компанию, является максимальное увеличение дохода от инвестиций. Совокупный доход акционеров (total shareholder return, TSR) является ключевым показателем, поскольку он отражает изменения в капитале или ценности компании за определенный период (как правило, за один год).
TSR сочетает повышение цены акции и дивиденды (часть прибыли компании, выплаченной акционерам) для отражения совокупного дохода акционеров.
TSR является значимым показателем, так как он представляет собой хорошо понятные цифры совокупной финансовой выгоды для акционеров. Величину TSR можно интерпретировать как меру оценки рынком совокупной эффективности компании за определенный период. TSR в процентном выражении легко использовать при сравнении компаний из одной отрасли.
Поскольку с помощью TSR легко проводить сравнение среди аналогичных компаний, данный КПЭ постоянно находится в зоне внимания инвесторов и является индикатором эффективности организации в части конкурентоспособности и создания ценности на рынке. Таким образом, руководители акционерных обществ должны обращать особое внимание на показатель TSR.
Данные для вычисления совокупного дохода акционеров берутся из информации о ценах на акции на фондовом рынке и из бухгалтерской документации.
Формула
Совокупный доход акционеров = ((Цена акции на конец периода t – Цена акции на начало периода t) + Дивиденды) : Цена акции на начало периода t.
Примечание: дивиденды включают не только регулярные выплаты, но и любые денежные выплаты акционерам, а также особые или единовременные дивиденды, а также обратный выкуп акций.
Важность дивидендного компонента в совокупном доходе акционеров обычно наиболее значима в традиционно высокодоходных секторах рынка акций.
Организации обычно оценивают TSR ежегодно, но некоторые – дважды в год. Полный 52-недельный период обычно предпочтительней, поскольку дает более точный анализ фондового рынка. Анализ на основе полного календарного года позволяет увидеть сезонные скачки и падения, а также отследить факторы, которые могут повлиять на кратковременное повышение или понижение стоимости акций.
Доступность информации позволяет довольно легко проводить сравнение величин TSR между компаниями или в пределах отрасли или рынка в целом. Как правило, организации сравнивают собственный показатель TSR с компаниями, имеющими похожий уровень риска. Обычной практикой является сравнение TSR с компаниями-лидерами внутри одной отрасли.
Компании часто используют TSR как ключевой показатель для определения размера денежного вознаграждения, так как TSR не только оценивает внутреннюю финансовую эффективность компании, но и является индикатором сравнения с компаниями-лидерами. Подтверждением служит тот факт, что акции компании сами по себе могут показывать очень хорошее движение, но по сравнению с аналогичными компаниями могут оставаться далеко позади. Таким образом, существенная доля вознаграждения руководству компании зависит от эффективности по сравнению с тщательно подобранной группой компаний-лидеров.
Исходя из определения TSR, данный показатель нельзя применить ни по отношению к отдельному производственному отделу или бизнес-подразделению, ни по отношению к частным компаниям
Обратной стороной показателя TSR является то, что он не учитывает будущее, так как он отражает только доход, полученный акционерами за истекший период и, следовательно, почти или совсем не дает прогнозов по доходам будущих периодов.
Методология расчета совокупной акционерной доходности
Показатель TSR часто используется как самый удобный способ сопоставить результативность компаний самых разных отраслей в глазах инвесторов. Именно его рекомендуется применять для оценки рыночной доходности компании и установления премии за риск по модели CAPM. Он также получил популярность в программах вознаграждения менеджмента и персонала компаний. Ему часто отводят первое место среди всех показателей акционерной стоимости. Некоторые считают, что лишь он один дает 100% ответ о том, какое богатство получил или потерял акционер в течение оцениваемого периода. На эту мысль наталкивает само название, содержащее термин «совокупный». Тем не менее, имеются некоторые моменты, которые опровергают данную точку зрения.
Полная доходность акционеров показывает совокупный эффект изменения цен на акции (holding gain) и инвестиционного дохода (выплата дивидендов акционерам). В рейтингах BCG и в отчетности корпораций часто можно встретить среднегодовую совокупную доходность акционеров за период в несколько лет (annualized TSR). Смысл применения средних цифр состоит в сглаживании колебаний доходности, которые неизбежны в краткосрочной перспективе и не отражают устойчивой тенденции.
В качестве драйверов TSR BCG использует рост продаж, изменение операционной маржи, изменение мультипликатора EV/EBITDA, коэффициент выплаты дивидендов, изменение количества акций в обращении и изменение чистого долга. Утверждение о том, что TSR является наиболее точным измерителем акционерной результативности компании, ошибочно. Дело в том, что цены акций могут изменяться только в силу времени без действительного увеличения экономических выгод от активов компании. Так происходит в том случае, когда компания приближается к более крупным платежам в пользу акционеров. На первый взгляд данная проблема решается, если вычесть из TSR затраты на левериджированный собственный капитал CoLE. Полученный показатель можно назвать Residual TSR (Residual Total Shareholder Return – остаточная совокупная акционерная доходность) или ETSR (Economic Total Shareholder Return – экономическая совокупная акционерная доходность). Идея проста — благосостояние акционеров увеличивается только в том случае, когда доходность акционеров превышает затраты на рыночный капитал (альтернативные издержки) с учетом всех рисков, которые принимают на себя акционеры. Любое изменение в капитале приводит к изменению долей участия акционеров и в конечном итоге касается благосостояния всех акционеров. В любом случае, результативность компании должна оцениваться с точки зрения всех реализованных и ожидаемых распределений в пользу ее собственников. Поэтому для измерения общей акционерной результативности компании лучше использовать показатели совокупной и остаточной рыночной доходности собственного капитала – CMER и RMER соответственно. Смысл показателя остаточной рыночной доходности собственного капитала состоит в том, что он отражает только эффективные изменения в богатстве акционеров, основанном на денежных потоках компании. Любое изменение RMER отражает создание или разрушение акционерного богатства.
Выкуп акций может влиять на стоимость компании, но это влияние неоднозначно. Фундаментальных причин для повышения стоимости акции вследствие выкупа нет. Для лучшего понимания ситуации можно разделить компанию надвое: на операционную деятельность и на держание наличности и финансовых активов. При рассмотрении компании, управляющей денежными средствами, следует иметь в виду, что она может оцениваться выше суммы наличных средств, если ожидается процент от их размещения в финансовые активы сверх затрат на капитал, или ниже суммы наличных средств, если компания растрачивает созданную портфелем проектов стоимость и не может обеспечить нормальную доходность на накопленные денежные активы.
Таким образом, TSR и CMER, а также RTSR и RMER могут не совпадать. Но, если RMER имеет принципиальное значение с точки зрения общей стоимостной результативности компании, то RTSR сохраняет собственное значение, показывая стоимостной результат с позиций держателей акций компании.
Что такое tsr в финансах
Полезным обобщающим показателем для оценки годовых результатов создания благосостояния акционеров является совокупная доходность акционеров (Total Shareholder Returns, TSR). Данный показатель представляет собой норму доходности акционеров в результате изменения курсов акций и начисления дивидендов.
Значение данного показателя в большей степени зависит от конъюнктуры фондового рынка, чем от конкретных управленческих решений руководства: для целей относительного анализа показатель совокупного дохода акционеров обычно сравнивается с данными компаний-аналогов, скорректированными на уровень риска, либо широко используемыми ориентирами (средний показатель по отрасли, индексы рейтинговых агентств). Если результаты относительного анализа положительны, можно сделать вывод о том, что на управленческие решения, принятые в текущем году, рынок капитала отреагировал благоприятно и, следовательно, руководство обеспечило создание стоимости акционерного капитала.
Показатель совокупной доходности акционеров базируется на восприятии рынком будущей эффективности компании. Величину TSR определяют три финансовых фактора:
Показатель совокупной доходности акционеров позволяет менеджерам найти компромисс между прибыльностью, ростом инвестиций и величиной свободного потока денежных средств, а также рассчитать доход инвесторов.
Годовое значение TSR рассчитывается как изменение курса плюс дивиденды по первоначальному курсу. Математически TSR можно выразить как:
Таким образом, если цена одной акции компании составляла 8,08 рубля в начале периода (года) и 7,48 рубля в конце периода (года) и в течение года были выплачены дивиденды в размере 40 копеек на акцию, то показатель TSR составит:
На основе расчета мы видим, что с точки зрения акционера данная компания принесла доход в размере 20% за год.
Ответ на вопрос о том, хороший это доход или нет, зависит от того, каких результатов достигли другие компании в этой отрасли и в экономике в целом. Если средний показатель TSR для других компаний составляет 30%, можно сказать, что данная компания работает не очень хорошо. Полезным индикатором в данном случае может служить уровень изменений в индексе акций, публикуемом в финансовой прессе (например, в газете FT /«Ведомости» или «Коммерсант»), для того чтобы судить об «отдаче» какой-либо компании.
Показатель TSR можно разделить на два составляющих показателя – доход от (потенциальной) продажи (CG) и дивиденд на акцию (DY) – следующим образом:
Доход от (потенциальной)
Показатель CG показывает прирост (в процентном отношении) в цене акции за год. Необходимо обратить внимание на то, что акционер (собственник) может всегда продавать свои акции (доли) и превращать потенциальную величину (CG) в реализованную прибыль.
Показатель DY очень популярен среди специалистов по ценным бумагам, которые часто благоволят компаниям, имеющим высокий DY. Не в последнюю очередь это связано с тем, что дивиденды обычно выплачиваются акционерам (собственникам) наличными, т.е. реальными деньгами. Для большинства компаний показатель DY в среднем составляет 5% в год, однако в разных компаниях он имеет разную величину. Если компания сокращает свои дивиденды, то это обычно рассматривается как плохой признак.
Таким образом, TSR – весьма полезный показатель для оценки результатов деятельности компании. Однако необходимо также отметить некоторые его недостатки. Во-первых, показатель TSR является относительным (то есть представляет собой процентное соотношение), а не абсолютным показателем. Например, если есть возможность выбора между вариантами: получить 20% на 100 рублей или 10% на 1000 рублей, то большинство инвесторов отдало бы предпочтение второму варианту, в то время как показатель TSR предлагает ориентироваться на первый вариант.
Во-вторых, показатель TSR игнорирует риск, связанный с инвестициями. Например, компания, возможно, рисковала, чтобы заработать свою прибыль, в то время как другая компания, возможно, и заработала меньше прибыли, но при этом практически не рисковала. Какая из этих компаний достигла лучших результатов? В этом случае невозможно давать какие-то общие рекомендации в отношении того, какая из компаний лучше. Это зависит от готовности отдельных инвесторов пойти на больший риск для того, чтобы получить более высокую прибыль.
В-третьих, показатель TSR зависит от выбранного базисного года, т.е. от цены акции на начало периода. Чем ниже «стартовая» цена акции, тем лучше выглядит показатель TSR.
Для компании «Светоник» показатель TSR составил:
Показатель
Текущий
период
Период прогнозирования,
годы
Следующий
прогнозный
период
Общая доходность акционеров (TSR)
Содержание:
Что такое общая прибыль акционеров (TSR)?
Понимание общего дохода акционеров (TSR)
При расчете TSR инвестор должен учитывать только дивиденды, полученные за период владения акциями. Например, он может владеть акцией в день выплаты дивидендов, но он получает дивиденд только в том случае, если он владел акцией в день экс-дивидендов. Следовательно, при расчете TSR инвестору необходимо знать дату выплаты дивидендов, а не дату выплаты дивидендов. Выплачиваемые дивиденды включают денежные выплаты, возвращенные акционерам, программы выкупа акций, единовременные выплаты дивидендов и регулярные выплаты дивидендов.
TSR наиболее полезен при измерении во времени, поскольку он показывает долгосрочное значение, наиболее точный показатель для оценки успеха, который был создан компанией.
Ключевые вынос
Плюсы и минусы общей доходности акционеров
TSR лучше всего использовать при анализе венчурного капитала и прямых инвестиций. Эти инвестиции, как правило, включают в себя множественные денежные вложения в течение всего жизненного цикла бизнеса и единый отток денежных средств по окончании первичного публичного предложения (IPO) или продажи.
Поскольку TSR выражается в процентах, эта цифра легко сопоставима с отраслевыми показателями или компаниями в том же секторе. Тем не менее, он отражает прошлую общую доходность для акционеров без учета будущих доходов.
TSR представляет собой понятную цифру общих финансовых выгод, полученных для акционеров. На рисунке показано, как рынок оценивает общую эффективность компании за определенный период времени. Однако TSR рассчитывается для публично торгуемых компаний на общем уровне, а не на уровне подразделения. Кроме того, TSR работает только для инвестиций с одним или несколькими притоками денежных средств после покупки. Кроме того, TSR внешне ориентирован и отражает восприятие рынка на рынке; следовательно, TSR может пострадать, если в краткосрочной перспективе цена акций фундаментально сильной компании сильно пострадает.
TSR не измеряет абсолютный размер инвестиций или их отдачу. По этой причине TSR может отдавать предпочтение инвестициям с высокой доходностью, даже если сумма возврата в долларах мала. Например, инвестиция в 1 доллар, возвращающая 3 доллара, имеет более высокую TSR, чем инвестиция в 1 миллион долларов, возвращающая 2 миллиона долларов. Кроме того, TSR не может использоваться, когда инвестиции генерируют промежуточные денежные потоки. Кроме того, TSR не учитывает стоимость капитала и не может сравнивать инвестиции за разные периоды времени.
Анализ доходности инвестиций в акции
Одним из популярных показателей анализа доходности инвестиций в акции компании с точки зрения инвестора, является TSR (Total Shareholders Return), складывающийся из суммы дивидендной доходности и доходности от прироста рыночной (курсовой) стоимости.
Инвестиции в акции США, IPO и Pre-IPO
Рассчитывается данный показатель как:
TSR = Div/MC0 + (MC1 – MC0)/MC0, где
Div – денежный поток, направляемый по результатам года владельцам собственного капитала компании(дивиденды); MC0 и MC1 – рыночная капитализация (Market Cap) компании в начале и конце года (периода).
В контексте интересов всех инвесторов компании (собственников и кредиторов) часто рассматривается показатель общей доходности бизнеса TBR (Total Business Return), рассчитываемый как:
TBR = FCF/V0 + (V1 – V0)/V0, где
FCF – созданный за период свободный денежный поток; V0 и V1 – расчетная стоимость бизнеса (инвестиционная оценка для нынешних владельцев) на начало и конец периода.
Для публичных компаний величина стоимости фиксируется по биржевым оценкам и часто используется показатель стоимости компании (Enterprise (или Firm) Value, EV), представляющий собою оценку стоимости корпорации с учетом всех источников ее финансирования.
Также наряду с показателем EV для оценки результатов деятельности компании инвесторы анализируют показатели экономической добавленной стоимости (Economic Value Added, EVA) и возврата на вложенный капитал (Return on Capital Employed, ROCE).
С учетом данных показателей условие успешной работы компании может быть выражено следующим образом:
Операционная посленалоговая прибыль / Вложенный капитал > Затраты на капитал, т.е. ROСЕ > CC, где СС (Сost of Сapital) – стоимость капитала * или затраты на капитал компании.
По материалам книги Тепловой Т.В. “Корпоративные финансы”