Что случилось с лукойлом
Почему «Лукойл» получил убыток и сокращает добычу нефти на 18%
3 июня 2020 года «Лукойл», одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний, опубликовал финансовые и производственные результаты своей деятельности за 1 квартал.
Начало 2020 года оказалось непростым для компаний из нефтегазового сектора. Срыв переговоров в начале марта между странами, входящими в ОПЕК+, привел к резкому падению цен на углеводороды.
Власти ввели ограничения на перемещение внутри городов и между странами, чтобы сдержать распространение коронавируса, из-за чего упал спрос на нефтегазовое сырье и продукцию.
За 1 квартал 2020 года «Лукойл» получил чистый убыток в 46 млрд рублей — за аналогичный период 2019 года была прибыль, — и это притом, что добыча углеводородов снизилась лишь на 1%. Вот почему так случилось.
Производственные показатели
Добыча углеводородов. Суточная добыча углеводородов в 1 квартале 2020 года составила 2,38 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки — на 1% ниже, чем в 1 квартале 2019 года. Около 77% этого объема пришлось на добычу нефти и жидких углеводородов, а 23% — на добычу природного и нефтяного газа.
В основном падение добычи углеводородов связано с сокращением поставок газа в Китай из-за упавшего спроса после возникновения в стране вспышки коронавируса. При этом суточная добыча нефти осталась практически на прошлогоднем уровне.
Общая добыча нефти на месторождениях за первые три месяца 2020 года составила 36,7 млн баррелей. Больше всего нефти «Лукойл» добывает в Западной Сибири, в 1 квартале 2020 года на этот регион пришлось около 43% всей добычи.
ОПЕК+ и «Лукойл». На объем добычи нефти компании влияет соглашение ОПЕК+, которое действовало с начала 2017 года до конца марта 2020 года. В рамках сделки «Лукойл» ограничил свою добычу в регионах присутствия: в Западной Сибири, Тимано-Печоре и Урале, а также на месторождениях с низкой продуктивностью нефтедобычи и высоким содержанием воды в нефти. Сокращение нефтедобычи на месторождениях компании внутри России в 1 квартале 2020 года практически полностью компенсировал рост добычи в международных проектах, в которых участвует «Лукойл» и на которые не распространялось действие соглашения.
В апреле 2020 года страны ОПЕК+ договорились о сокращении добычи нефти.
С 1 мая 2020 года «Лукойл» в рамках сделки ОПЕК+ сократит добычу нефти в России на 19% по сравнению с 1 кварталом 2019 года — на 310 тысяч баррелей в сутки. Еще сократят добычу в ряде зарубежных проектов.
Нефтепродукты. В 1 квартале 2020 года производство нефтепродуктов на собственных нефтеперерабатывающих заводах (НПЗ) составило 16 млн тонн, что на 1% выше, чем в 1 квартале 2019 года.
Объем производства на НПЗ в России за 1 квартал 2020 года остался на прошлогоднем уровне и составил 10,4 млн тонн. Объемы переработки на зарубежных НПЗ выросли на 8% по сравнению с 1 кварталом 2019 года — до 5,6 млн тонн. Проблема — перебои в поставках сырья через Новороссийский порт в 1 квартале 2019 года из-за неблагоприятных погодных условий.
Основные продукты нефтепереработки на предприятиях компании: дизельное топливо, автомобильный и прямогонный бензин, топочный мазут, масла, газойль и пр. Несмотря на рост производства, продажи нефтепродуктов в 1 квартале 2020 года снизились на 5% — до 27,1 млн тонн — на фоне снижения спроса на продукцию со стороны основных потребителей. Во 2 квартале 2020 года ожидается еще более серьезное падение продаж из-за мер по нераспространению коронавируса, которые власти ввели в большинстве стран мира.
Финансовые показатели
В 1 квартале 2020 года выручка «Лукойла» сократилась на 10%: с 1,85 до 1,67 трлн рублей. На падение повлияло снижение мировых цен на нефть и нефтепродукты, а также сокращение оптовых и розничных объемов продаж продукции нефтеперерабатывающих заводов в натуральном выражении.
Расходы на приобретение сырья, операционные и транспортные расходы, акцизы и экспортные пошлины и прочие затраты сократились менее чем на 2% по сравнению с 1 кварталом 2019 года — до 1,67 трлн рублей. В результате операционная прибыль компании сократилась на 79% — до 40,1 млрд рублей.
На финансовые результаты компании также оказали существенное влияние два фактора. Резкое снижение курса рубля в марте 2020 года привело к возникновению убытка от курсовых разниц в размере 14,9 млрд рублей — а в 1 квартале 2019 года была прибыль в размере 1,9 млрд рублей. Другой негативный фактор — признание убытков от обесценения активов на общую сумму 44 млрд рублей, в основном в секторе европейской нефтепереработки.
В итоге компания отразила чистый убыток за 1 квартал 2020 года в размере 46 млрд рублей — против чистой прибыли в размере 149,2 млрд рублей за аналогичный период 2019 года.
Инвестиции — это не сложно
Балансовые результаты
За 1 квартал 2020 года активы «Лукойла» выросли на 3% с начала года — до рекордных 6,13 трлн рублей. Оборотные активы выросли на 6% благодаря росту стоимости основных средств производства и инвестиций в совместные и зависимые предприятия в Казахстане и Азербайджане. Размер оборотных активов сократился на 7%, что в основном связано со снижением запасов нефти на 26% — до 0,31 трлн рублей — из-за того, что компания списала часть стоимости запасов своей нефти и нефтепродуктов после падения цен реализации на мировых рынках.
Капитал компании вырос на 10% — до 4,37 трлн рублей — за счет роста резервов более чем в 11 раз, до 0,34 трлн рублей. Обязательства «Лукойла» сократились на 11% — до 1,76 трлн рублей — за счет сокращения краткосрочных кредитов и займов.
Финансовая политика ЛУКОЙЛа предполагает уход основных акционеров из бизнеса
Результаты, вроде, исключительные. Тем неожиданней выглядит реакция фондового рынка на представленные компанией цифры.
26 августа, накануне появления финансового отчета, акции ЛУКОЙЛа стали резко расти (с 6 325,5 до 6 378 руб.), после публикации рухнули до прежних значений в течение 3 часов. Падение шло как в абсолютном выражении, так и относительно большинства российских нефтегазовых компаний. Правда потом ЛУКОЙЛ падение отыграл, к закрытию сессии достигнув 6 432 руб. за акцию.
Скачок накануне публикации отчета при желании можно объяснить, например, спекулятивной игрой. Менеджмент ЛУКОЙЛа контролирует 39,3% акций (Вагит Алекперов – 28,33%, Леонид Федун – около 10%), в таких условиях инсайд не только не исключен, но и практически неизбежен. В этой части незаконного извлечения прибыли (один из источников утечки капитала) российское законодательство, к сожалению, не слишком придирчиво.
С провалом акций ЛУКОЙЛа после публикации рекордных цифр прибыли сложнее. Провал требует отдельного разговора. Первое, на что мог «среагировать» фондовый рынок, это снижение капитальных затрат в сегменте «разведка и добыча» более чем на 27%. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года суммарные инвестиции ЛУКОЙЛа сократились на 15%.
С учетом почти двухкратного (год к году) роста цен на нефть, падение инвестиционной активности ЛУКОЙЛа выглядит не просто катастрофическим, а убийственным. В том смысле, что такая финансовая политики убивает не только долгосрочные, но и среднесрочные перспективы компании.
Дивидендная политика ЛУКОЙЛа предполагает выплату акционерам не менее 100% скорректированного свободного денежного потока. Это обстоятельство послужило основанием для прогноза по выплате промежуточных дивидендов в 340 руб. на акцию и роста стоимости акций компании после коррекционного провала (инсайдерская прибыль требует фиксации).
Финансовый отчет ЛУКОЙЛа наглядно демонстрирует источник фантастического роста прибыли и СДП компании (помимо роста цен и падения курса рубля). Сокращение инвестиционной активности означает сокращение прогнозного горизонта бизнеса, его долгосрочных программ и перспектив. Вывод средств в пользу акционеров (уход в кэш) означает мягкое, но неуклонное обескровливание компании. Фактически топ-менеджмент ЛУКОЙЛа реализует политику «обналичивания бизнеса».
Объяснений у такой политики может быть несколько. Первое и самое простое – мажоритарные акционеры готовятся к продаже актива, поднимая его краткосрочную стоимость за счет роста дивидендов. Выглядит логично, но, на мой взгляд, не реализуемо. Продажа такой системной для страны компании сопряжена с колоссальными политическими рисками, спекулятивная логика в таких сделках, как правило, не работает.
Второе объяснение конспирологическое – собственники ведут осознанную политику вывода средств из страны (на личные счета и в зарубежные активы). Такая политика означает, что основные акционеры ЛУКОЙЛа не видят перспектив у страны, не связывают с ней свое будущее.
Версия, повторюсь, конспирологическая. Однако она удивительным образом согласуется с инвестпрограммой ЛУКОЙЛа. Проведенный руководством после публикации отчета конференц-звонок позволяет сделать вывод об отсутствии значимых перспектив развития компании в сегменте «разведки и добычи» в России. Сделка по покупке операторского пакета 50% в Блоке 4 в Мексике за 435 млн долл. будет закрыта до конца года, а Западная Курна-2 выведена из инвестпрограммы в отдельную статью.
Как бы там ни было, но на лицо очевидный перекос в сторону дивидендной политики в ущерб промышленной. Смещение инвестиционных приоритетов в пользу зарубежных добывающих активов удивительным образом привело к росту затрат компании. Операционная эффективность ЛУКОЙЛа в 1 полугодии (рост удельных затрат на разведку и добычу) Q2/Q1 снизилась на 4% по отношению к аналогичному периоду 2020 года.
Если без теории заговора, предположений и догадок, то из всего вышесказанного следует очевидный вывод: ЛУКОЙЛ в кратчайшие сроки должен заместить ставшие нерентабельными капитальные проекты. В противном случае показатели эффективности компании окажутся под большим (разрушающим на фоне роста эксплуатационных затрат на зрелых активах) давлением уже в среднесрочной перспективе.
Автор — доцент Финансового университета при правительстве РФ.
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.
Лукойл снова начал buyback. Хорошо это или плохо?
На днях стало известно, что Лукойл возобновил программу выкупа акций. С 26 ноября по 3 декабря 2021 г. компания выкупила 858,4 тыс. акций и АДР на 5,6 млрд руб. Средневзвешенная цена покупки акций составила 6528,72 руб. или 0,13% от уставного капитала.
Buyback – это позитив для акций Лукойла, программа выкупа акций в долгосрочной перспективе всегда оказывает положительное влияние, так как сокращается количество акций в обращении и увеличивается размере прибыли и дивидендов на акцию.
Но есть, один минус, выкуп акций у Лукойла снижает дивидендную базу, с которой выплачиваются дивиденды. По дивидендной политике, компания направляет на выплаты дивидендов не менее 100% свободного денежного потока (FCF) по МСФО, скорректированного на уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций Лукойла.
Таким образом, с одной стороны может снизиться размер дивидендов Лукойла, с которых инвестору придётся заплатить налоги. С другой стороны, выкуп акций – это иная форма возврата акционерам, которая после погашения акций будет увеличивать дивидендную доходность, при этом не нужно платить налог.
Напомним, наш целевой ориентир по акциям 8000 руб., подробнее об этом и прогнозе дивидендов смотрите в обзоре. #LKOH
Подробнее о buyback вы можете прочитать в нашей статье: «Обратный выкуп акций — что это и как работает?».
Наши оперативные обзоры и комментарии по рынку акций в социальных сетях: ВКонтакте и Telegram.
Ещё больше обзоров по фондовому рынку на портале Finrange
Федеральная антимонопольная служба (ФАС) обратилась в Арбитражный суд Архангельской области с просьбой признать недействительной сделку по продаже алмазодобывающей компании «АГД-Даймондс» («Архангельскгеолдобыча», входит в перечень стратегических предприятий) ЛУКОЙЛа «Открытие Холдингу», заключенную еще в 2017 году. Об этом сообщила пресс-служба ведомства.
Иностранцы среди покупателей
ФАС подала этот иск еще в четверг, 21 мая, но по почте. Ответчики по нему — «Открытие промышленные инвестиции» («дочка» «Открытие Холдинга») и ЛУКОЙЛ, сообщил РБК представитель службы.
Основной актив холдинга, банк «Открытие», перешел под контроль Центробанка в августе 2017 года и прошел через процедуру финансового оздоровления. Основатель и на тот момент крупнейший акционер «Открытие Холдинга» Вадим Беляев уехал из России вскоре после санации банка. Впрочем, в списке аффилированных лиц банка «Открытие» за 2017 год было указано, что у Беляева только российское гражданство.
«Информация про бенефициаров — это персональные данные, как и сведения о гражданстве», — сказал РБК представитель ФАС. «До тех пор пока не будут вынесены судебные акты, [эту информацию] раскрывать не можем. И то, если суд позволит это раскрыть», — добавил он. По его словам, при направлении ходатайства в ФАС была представлена неполная информация, о чем стало известно только сейчас.
Кому принадлежит холдинг
Бенефициарами «Открытие Холдинга» помимо Беляева (у него лишь 10,8%) также являются ВТБ (10%), гендиректор компании Павел Федосеев (17,8%), совладельцы нефтяной компании ЛУКОЙЛ Вагит Алекперов и Леонид Федун (около 12%), экс-гендиректор компании «Открытие брокер» Александр Бухарин (около 20%), а также экс-глава набсовета банка «Открытие» Рубен Аганбегян (8%). Оставшейся долей владеет структура бывших топ-менеджеров банка «Открытие».
«Архангельскгеолдобыча» (АГД) — один из последних работающих активов «Открытие Холдинга», который после потери банка «Открытие» попытался погасить свои многомиллиардные обязательства перед кредиторами. Долг сформирован по облигационным и кредитным займам, которые холдинг перестал обслуживать. В итоге, хотя холдинг передал структурам ЦБ активы на 100 млрд руб., долг перед «Трастом» только вырос и достиг примерно 500 млрд руб. АГД ведет добычу на месторождении алмазов им. В.П. Гриба. Общие запасы алмазов трубки — 98,5 млн каратов, данные по добыче компания обычно не раскрывает, в 2018 году она могла добыть 6,5 млн каратов.
Представитель ЛУКОЙЛа отказался от комментариев. РБК направил запрос в банк «Открытие». С представителями «Открытие Холдинга», который находится в стадии банкротства, связаться пока не удалось.
Само по себе наличие среди бенефициаров «Открытие Холдинга» иностранных граждан еще не повод оспаривать сделку, замечает адвокат Forward Legal Карим Файзрахманов. По закону об иностранных инвестициях согласование в правительственной комиссии требуется лишь в случаях, когда иностранный инвестор или группа приобретают более 50% в стратегической компании или 25% в стратеге, пользующемся недрами федерального значения, указывает он. Поэтому ФАС еще придется доказать, что эти пороговые значения были превышены при покупке АГД и иностранные инвесторы действительно получили косвенный контроль над алмазодобывающей компанией.
«В целом такие иски со стороны ФАС уже стали некой тенденцией, когда специалисты службы спустя продолжительное время вспоминают о каких-то давних историях и начинают оспаривать сделки. Во всех этих случаях возникает резонный вопрос, где была ФАС до этого, если были такие серьезные нарушения», — замечает юрист.
Претензии к сумме сделки
ЦБ в процессе санации банка «Открытие» выявил, что сумма сделки по покупке алмазного актива ЛУКОЙЛа ($1,45 млрд) более чем в два раза превысила стоимость предприятия, указывает ФАС. Теперь регулятор выступит как третья сторона по иску ФАС о признании этой сделки недействительной, заявил РБК представитель банка. Сделка была профинансирована за счет кредитных средств, в том числе банка «Открытие». С момента совершения сделки «Открытие Холдинг» не обслуживает долг перед банком. Оспаривание сделки позволит взыскать средства для частичного погашения задолженности, в том числе снизит затраты, которые государство понесло на санацию группы «Открытие», отметили в пресс-службе ЦБ.
По мнению руководителя группы оценки рисков устойчивого развития АКРА Максима Худалова, возможен разворот этой сделки, несмотря на то что она была заключенной три года назад. «Тем более что защищаются интересы государственного банка в ситуации, когда государству достаточно сильно нужны средства», — добавил он.
Деньги на покупку алмазного актива ($1 млрд) также предоставил банк ВТБ, у которого в залоге находится 100% «Архангельскгеолдобычи».
В пресс-службе ВТБ сообщили РБК, что банк не ознакомлен с документом и деталями иска, так как не является стороной данного искового требования. «В связи с тем, что данный иск потенциально может затронуть и права ВТБ, мы будем внимательно следить за развитием ситуации и принимать все предусмотренные законом меры для защиты своих интересов», — отметил представитель банка.
Если регуляторы докажут, что эта сделка нанесла ущерб, то она может быть оспорена кредиторами по банкротным основаниям, считает Файзрахманов.
Дивидендам – да, развитию в России – нет
ЛУКОЙЛ уходит в кэш
Об авторе: Михаил Геннадьевич Делягин – директор Института проблем глобализации.
Ослабив ограничения на добычу, соглашение ОПЕК+ дало нефтяным компаниям возможность наращивать добычу и бороться за главное в кризисных условиях – за долю рынка. Однако разные корпорации отреагировали на эту возможность совершенно по-разному.
Так, многолетний флагман частной нефтяной промышленности России – ЛУКОЙЛ – стал не наращивать, а, напротив, свертывать инвестиции в России, сократив, в частности, капитальные затраты в разведке и добыче в первой половине 2021 года более чем на 27%. Общие инвестиции уменьшены на 14,6%, и это верный признак стратегического курса на сворачивание бизнеса в России как такового.
Существенно, что запуск длительно простаивающего низкорентабельного фонда скважин требует дополнительных затрат на интенсификацию добычи. Игнорирование этого непреложного технологического правила ради экономии на капитальных затратах неизбежно ведет к росту удельных издержек: если в I квартале 2021 года удельные затраты на добычу выросли у ЛУКОЙЛА лишь на 0,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, то во II квартале они же увеличились по сравнению с I кварталом аж на 4%. Понятно, что столь наглядное снижение эффективности добычи произвело впечатление – как на рынок, так и на менеджмент самого ЛУКОЙЛа.
При этом снижение доли высокорентабельных проектов, неминуемое в условиях сокращения инвестиционной активности, будет способствовать дальнейшему снижению показателей эффективности компании.
Свертывание инвестиций стало значимым фактором наращивания свободного денежного потока (средств операционной прибыли после выплаты всех расходов, включая капитальные, кроме платежей по долгу) – в 3,4 раза. Всю эту сумму ЛУКОЙЛ выплачивает в качестве дивидендов акционерам (крупнейшими из которых являются ее президент Алекперов – 28,33% и вице-президент по стратегическому развитию Федун – 10%).
Таким образом, ЛУКОЙЛ сократил инвестиции для увеличения выплат по дивидендам. Это создает ощущение, что акционеры сворачивают деятельность компании в России, вместо ее развития занимаясь выкачиванием ресурсов и лишая ее тем самым будущего.
Стоит также обратить внимание на обратный выкуп акций компании. По форме все гладко, но по сути, выкуп акций у самого себя с легальным, но не легитимным выводом средств за границу – не что иное, как еще одна грань окэшивания собственников компании.
За счет чего компании могут увеличить свободный денежный поток и разбрасываться деньгами? За счет сокращения инвестиций, отказа от перспективных проектов и налоговой «оптимизации».
О налогах нужно сказать отдельно.
ЛУКОЙЛ никогда не отличался фискальной жертвенностью. Например, по прошлому году налоговая нагрузка на выручку у ЛУКОЙЛа составила 19,6% (доля налогов в выручке), тогда как у других компаний отрасли она составляет около 40%.
Разумеется, ЛУКОЙЛ отнюдь не свертывает свой бизнес как таковой: насколько можно судить, он всего лишь переносит центр своей активности из России в другие регионы мира – в первую очередь Ирак, Узбекистан и Мексиканский залив. Однако эти проекты, насколько можно судить, не смогут обеспечить компании темпов роста добычи и доходности на вложенный капитал, сопоставимых с разрабатываемыми ею активами на территории России.
Не случайно разговоры о неизменности общего объема инвестиций компании в 2021 году (то есть о сохранении их на уровне прошлого кризисного года) носят крайне аккуратный характер и сопровождаются оговорками на возможную корректировку инвестиционных планов в конце года.
Возможно, весомый вклад в стратегию ЛУКОЙЛа вносят геополитические соображения. В самом деле: в условиях перехода Азербайджана de facto под турецкий контроль (как бы мало это ни нравилось части азербайджанской политической элиты) значимое расширение активности этой компании в России может создать для нее в перспективе мало предсказуемые риски.
Возможно, дело в простой человеческой и возрастной усталости ключевых акционеров, а также – в их специфическом отношении к России и оригинальном видении ее перспектив.
В догадках можно теряться бесконечно, но факт остается фактом: ЛУКОЙЛ сокращает инвестиции в России для расширения выплаты дивидендов и старается развивать проекты за пределами нашей страны. Если это и не сворачивание бизнеса как такового, такая стратегия производит впечатление сворачивания бизнеса в России и требует быстрой и кардинальной переоценки отношения государства к ЛУКОЙЛу, который все еще воспринимается отечественной бюрократией как всецело и полностью российская компания.
Оставлять комментарии могут только авторизованные пользователи.